白酒板块核心观点：系统性看待茅台市场化改革，而非短期博弈提价落地；春节回款顺利，一季度支撑较强，报表业绩驱动仍确定。年底市场信息扰动及短期博弈持续加剧，我们建议无需过度博弈短期信息。
须系统性看待茅台坚定市场化改革，先是逐步取消拆箱等非市场化政策，后是重构线上数字化销售平台，再是逐步梳理品牌和价格体系，包括发布新珍品，上调年份酒15、珍品、系列酒多产品价格。而放眼行业，尽管疫情扰动下各地白酒需求分化，局部区域消费存在一定不确定性，但全国整体看疫情对消费影响逐步钝化。从回款情况看，名酒总体上价格正循环仍在继续，部分品牌涨价顺利，经销商打款信心仍足，行业Q1回款目标相对积极，普遍在30%-40%之间，渠道打款正常推进，叠加今年前三季度高质经营下，各酒企报表端留有余力，Q1业绩具备较强支撑，回款和报表开门红可期，报表驱动仍确定。
春节回款目标积极、正常推进，Q1开门红可期。当下正值春节回款关键时点，结合渠道调研反馈，各酒企回款备货正常推进，开门红可期。
1）高端稳步推进：茅台各地区回款节奏不同，因春节提前多以969元打1-2月款。五粮液回款目标40%，预计目前完成20%+，部分大商通过汇票已完成全年50%-100%回款；老窖回款目标约40%，目前各区域分批次有序推进。
2）次高端略有分化：汾酒江苏地区目标40%；华中、华北地区目标35%，目前华中回款1个月，华北回款进度约40-60%；洋河江苏地区目标为50%，目前进度过半；华中地区目标为35-40%，陆续开启回款。酒鬼酒内参、酒鬼系列回款目标分别为40%、35%，目前省内已经进入密集回款阶段。水井坊回款目标28%，江苏地区回款比例达35%，12月底开始回款。
3）区域龙头古井/今世缘春节回款目标分别为40%/35%，目前古井完成1-2个月回款。
主要酒企动态点评：
1）茅台：逐步梳理品牌和价格体系，非标及系列酒提价落地。根据媒体报道，非标及系列酒本周均提价落地，非标产品部分经销商配额转至从直营店提取，虎年生肖酒上市，出厂价1999元，直营店配额提货价2299元，建议零售价2499元；新品茅台珍品零售指导价格上涨100元至4599元；陈年酒15年直营店配额提货价5369元，建议零售价上涨1000元至5999元。系列酒中金王子、汉酱等6个单品提价10%-15%，预计整体吨价及产品结构有望持续提升。
2）五粮液批价保持稳定，系列酒人事调整后，原董事长邹涛将专注公司其他业务，但“4+4”品牌战略基本成型，系列酒产品体系有望持续优化。
3）泸州老窖国窖批价910元，价格稳健，六年窖头曲铁盒14版制单价单瓶提升8元，八年头曲系列/窖蓝花瓷头曲系列制单价上调15%。
4）山西汾酒股东大会顺利召开，十四五目标不变，新领导班子注重产品结构提升，费用投放以青花为主，力求实现高毛利高质量快速增长，同时人事保持稳定，前期改革及战略具有延续性，目前已陆续发货，势能强劲反馈积极。
白酒板块投资建议：板块旺季行情仍在途中，首选茅台。茅台市场化改革方向清晰，引领行业长线价值。短期看，跨年和旺季行情未至终点，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。
核心以一线标的茅五泸汾为主，当下首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，五粮液价值布局区间。茅台收入加速确定性增强，且市场化改革政策有望持续落地。汾酒新帅延续改革方向、切中品牌提升关键要点，高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。关注改革主题带来的加速机会，重点推荐洋河。洋河改革红利释放销售士气强，梦6+高增长带动，业绩具有加速潜力。古井和今世缘产品结构持续升级，且具有改革预期带来的加速增长机会。扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。
风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。
