​周五早盘东方财富跌超2%，跌破27元关口，风险未释放完，总市值2788亿，被中信证券反超，中信证券以3530亿的总市值重回券商一哥的龙椅。不仅是市值，而且东财股价最终也是要被中信证券超越。东方财富总市值券商板块第一的位置没坐热，也就不到一年时间，风云突变，城头变换大王旗。如今，券商行业格局、估值、市场结构都有了一些变化，这些变化值得重新评估券商的投资机会。

东方财富的下跌不仅是杀估值，而且是杀逻辑

2022年以来，那些昔日含“基”量突出的券商股正在上演由领涨到领跌角色的互换。东方财富 周一（2月14日）闪崩，全天跌幅超过13%，广发证券同日跌幅达9.65%。2021年50只券商股涨幅居前三的为广发证券、东方财富、东方证券、分别为55.77%、43.88%、30.04%。而2022年截止2月18日中午收盘，今年这三家券商分别下跌23.42%、27.54%、16.42%。跌幅居前。

毫无疑问，上述券商正是近两年备受市场关注的热门券商股，而其共同的特征就是旗下的财富管理板块实力突出。

2022年A股的猛烈下跌，权益类基金净值普遍回撤较大。千亿顶流基金经理葛兰在管产品被撤下支付宝精选榜单。去年网红类的量化私募基金，开年以来也承受了不小的赎回压力，规模缩水超过了20%。

与此同时，市场则是将券商板块的下跌归结为基金大跌，引发了大规模赎回。其实是互为因果的关系。归根结底还是股市下跌引起的多米诺骨牌效应，股市倒下，基金、券商都完蛋。那些购买基金的人以小白为主，这些小白风险偏好低，抗风险能力低，风险承受能力低，对基金净值回撤更加敏感，基金一有回撤就恐慌。那些去年下半年规模暴增的公司压力更大，会出现持续性的赎回。后面若有反弹，零售端的客户赎回的则更多。这次股市下跌，许多小白可能终身都不会买基金，实在伤得太重了。

以前基金不愁卖，一些明星基金的产品申购的远超发行的，有些还要限购。现在大中小基金公司想要找到渠道发行产品已经很难。大券商还好，有自己的发行渠道。券商代销金融产品业务的行业集中度较高。根据证券业协会公布的行业数据，2020年全行业代销金融产品总收入为125亿元；其中排名前三、前五的券商代销收入分别占全行业代销收入的40%、60.5%。

近几年券商走势为什么这么弱？

首要原因是经纪业务毛利率下降。

大概2015年开始，券商佣金就进入持续下降通道。虽然市场成交量从三四千亿放大到万亿级，但佣金率只有不到之前的十分之一。

其次，以东方财富、支付宝为代表的，获客成本低、黏性高、场景化的互联网金融应用，大量分流了传统券商的增量客户和业务。

金融线上化，让传统券商的实体网点和银行实体网点陷入一样的困境——生产力大幅下降。

因此，券商股票有了三种不同的走势。

东方财富获客成本最低，非传统业务占比最大，股票涨幅最大；

中信证券投行业务做得最好，对冲了一部分影响，小幅上涨；

以海通证券为代表的传统大型券商，股价几乎原地踏步；

传统券商的估值更便宜

几年来股价低迷，使得大部分头部券商的市净率和市盈率都处在近10年中位数以下，甚至接近最低点，海通已经跌破净资产。

这可能意味着，传统券商的股价，已经包含了市场对其近10年来最悲观的预期。传统券商日子还会更差吗？我暂时想不到。

估值越来越便宜，提升了传统券商的投资价值。

部分传统券商业务转型可期

近几年，一些传统券商开始发力增值业务，打造新的增长曲线，经纪业务占比不断下降，财富管理业务不断上升，毛利率和净资产收益率逐步反弹。

未来，A股个人投资者占比减少，基金占比提升是大势所趋，一些大比例参股头部公募基金的券商，其基金代销业务应该也会越来越好，比如广发证券和兴业证券。

这两家传统券商可以好好看看，反过来想，这个价格即便不涨，也应该是比较安全的。

对于看好券商板块，又和几年前的我一样觉得东财太贵下不了手的投资者，以上两个券商可以考虑。

对于看好券商板块，手上持有的是小型券商的投资者，以上两家也可以看看。未来，券商行业必然会趋于集中，小型券商日子会越来越难过。