​加息向左，大宗向右

或许很多人到现在仍然没有明白，不是说加息利空大宗商品吗，为何大宗商品价格却往上呢？开年后的一周，可以看到大宗商品的狂奔。从原油，到煤炭，到铜铝，再到纯碱，期货和现货价格无一不是向上狂飙。

加息之初，往往是买入大宗商品期货和股票的最佳时机。

加息收回的是流动性，影响最大的是估值高的成长股，对于大宗商品，却未必是利空。今年的主基调是稳增长，实际上从前几天发布的M2和社融数据来看，都是超预期的。尤其是1月信贷和社融数据均创下历史单月新高，且都超出预期，专项债等资金主要是拉动基建。当下对于大宗商品来说，受到美国加息和中国降息的双重影响。而中国作为全球最大的基建国，对大宗商品的需求几乎占全球一半。这个时候，中国的需求影响，会大过美国加息的影响。

当然了，加息进入中后期，基建全部开展起来的话，可能就是大宗商品的转折点。周期股是一定要设定退出时间的，这次力争捕获一次完整的周期。

在前几天，伦铝刚刚刷新2008年以来的历史新高。沪铝离历史新高，也仅仅只是10%的距离，创历史新高只是时间问题。高盛分析师说：30年来从未见过大宗商品如此之牛。对于很多没有经历过2007的人来说，在电解铝上，今年将会见证历史。

电解铝的需求，传统的房地产和基建占大头，但是新能源产业，对铝的需求正在快速增长。有分析师预测，五年内，电动汽车轻量化对电解铝的需求，可能达到整个电解铝产能的25%。实际上，一个传统行业或者产品，如果能有5%的需求能和一个急速增长的新兴行业联系起来的话，无论是产品价格，还是估值，都将有快速的提升。

电解铝的供给很明确，行业的产能限制为4500万吨，基本没有增量空间。世界其它国家也基本没有增量，而且由于印尼、加拿大等其它相对规模较大的铝产业国，因为疫情等各种原因的影响，实际产能反而在缩减。供需两方面如此明确的情况下，将造就今年的电解铝市场。

得产能者得天下

A股上市公司中，中国铝业以氧化铝为主，南山铝业以飞机、汽车、电池铝箔等高端铝材深加工为主，值得关注的主要是:云铝股份(SZ000807)、神火股份(SZ000933)、天山铝业，这三家的电解铝产能分别是300万吨、170（权益116）万吨、120万吨。尽管云南取消了每度电0.25元的优惠电价，但2021年第四季度结算价仍控制在0.38元以内。山东邹平自备电厂吨铝耗4吨标煤，2022年加上各项费用后度电成本在0.5元以上。新疆2019年自备电厂度电成本0.14元，现在并入国家电网后是0.22元。新疆的优势是用电成本更低，云南的优势是物流成本低、还有企业所得税低10个百分点（新疆25%，云南15%）。如果今年铝期货平均价格在22000元，单电解铝一项，云铝、神火、天铝可实现利润分别为240亿、140（104）亿、108亿。

毛估估现阶段神火云铝电解铝成本

受到煤炭和能源紧缺影响，现在整个电解铝行业比较混乱，对于电解铝成本各种言论很多，我来说说相对了解的神火股份(SZ000933)、云铝股份(SZ000807)的现在时间点的电解铝成本。

先毛估估新疆神火整体电解铝成本：自备电力成本预计2900元，外购长协单氧化铝5800元，自备预焙阳极2200元，其他材料550元，折旧费、人工、费用等1600元，合计完全成本是13050元。

毛估估云南水电铝成本：市场交易电力成本5300元（由于丰水期、枯水期、平水期等因素按全年平均价预估），氧化铝外购成本5500元，自备预焙阳极2200元，其他材料500元，考虑限产因素折旧费、人工、费用等1900元，考虑氧化铝自供率部分减掉成本300元后合计完全成本：15100元。

以上都是个人毛估估成本，仅供参考。

两地电解铝成本分别对比现在全行业成本情况，两家公司优势明显。

在云南限产情况下，短期看神火性价比更优云铝还受到定增影响，中长期看限电缓解，云南水电贡献占比提高云铝产能市值比较大是优势，外加中铝5年内解决云铝同业竞争承诺彩蛋。

12月随着铝价回升和成本下降，铝企利润逐步回归，拐点已现

根据安泰科测算，2021年电解铝行业年度平均成本15421元/吨，较2020年增加2897元/吨，增幅23.1%，而同期国内铝价上涨约34.3%，电解铝行业利润上升。2021年中国电解铝行业加权平均利润为3521元/吨，是2020年的2.2倍。自2020年6月份开始，铝行业便一直保持较高的盈利水平，2021年9月份吨铝盈利空间更是达5995元，之后由于铝价下跌和成本爆增同步进行，导致11月份大面积亏损，但亏损时间并没有持续很久，12月随着铝价回升和成本下降，铝企利润逐步回归。

表5 2021年中国电解铝加权平均成本及盈亏水平（元/吨）

云南、新疆成本优势明显，头部企业盈利改善预期差大

表6 2021年12月中国电解铝行业分地区加权平均成本与盈亏对比

现金为王

上市公司的价值，最终要体现在投资分红上。如果投资者长期得不到应有的回报，再好的远景都会离你而去。过去两年，不管是英科医疗、中远海控、还是湖北宜化、兴发集团、云天化，一年十倍的背后就是几百上千亿的年利润和高于银行利息数倍甚至十余倍的分红。你投资的股票，如果每年有市值20%以上的净利润，和10%以上的分红那就安心持有，静待花开吧。写作此文时，云铝、神火、天铝市值分别为454、281、422亿，今年可实现净利为240亿、140（104）亿、108亿，从这个方面来看，云铝和神火更值得期待。

从周期股变成成长股

有个数据不一定众所周知：生产一吨钢耗电200度，生产一吨铝，耗电13500度。这样一比较，你肯定会惊讶，电解铝真不是一般的公司能玩的。如果把全球现有6500万吨电解铝产能放到一个国家，那么这个国家的用电量就会挤进世界前五。就拿现在的欧洲来说吧，多数国家有电解铝产能，但自去年以来，因为天然气价格涨了4倍，10余个国家20余家炼铝企业那是一家接一家的关闭。欧洲人讲环保那是认真的，特斯拉建厂遇到了冬眠的蛇，整个冬天都要停工。火电因为污染被淘汰了，高耗电的电解铝面临同样的命运，所以你会看到，铝期货在你的手机屏幕里不断地再创新高。
铝价高企，而电解铝65%的产能在中国。这是一个动态的数据，随着国外产能的关闭，中国产能占比持续升高。也就是说，在全球众多大宗商品中，电解铝中国是有话语权的。
生产一吨铝电解铝，大致需要2吨氧化铝；如果是自备电厂，需要4吨发热量5500大卡的标煤；如果是外购电力，需要13500度；生产一吨氧化铝，需要2吨铝土矿。而铝是地壳中含量最高的金属元素，美国地质调查局数据显示，全球铝土矿资源储量550-750亿吨，基础储量300亿吨，按一年开采3.7亿吨计算，至少可以开采80年，是一种储量丰富的矿产，资源限制很小。

电解铝从周期股变身为成长股。上游资源丰富、下游市场广阔，超过60%的产能，因为能源上涨也因为气候公约，一手好牌慢慢集中在中国手里。铝价低时我们可以多进口一些，铝价高时，我们可以多出口一些。看看美国正在推动的基础设施建设让美铝一年十倍，两年二十倍的股价，此时此刻想一想，国家会打压铝价吗？