一，石英砂板块为何走强？

全市场自四月底反弹以来，走势最强的是以高纯石英砂为代表的光伏上游材料。到目前为止：

中旗新材涨幅超过172%

石英股份涨幅97%

宏铂新材涨幅162%

这些典型股票并不是纯情绪股票靠接力上涨，背后是有扎实的底层逻辑作为支撑。

我们归纳了以高纯石英砂、三氯氢硅、金刚线为代表的光伏上游材料暴涨的特点:

1,下游以光伏为主，碳中和叠加了能源价格暴涨，具备了中长期超高景气度的基础。例如长江电新预测光伏下游装机预计可保持年均 25%+的复合增速。根据长江电新组预测，2025 年 全球光伏装机有望达540gw。

2，该细分行业竞争格局非常好，由寡头控制市场格局。例如高纯石英砂全球就三家可供应，三氯氢硅主要也只有三四家产商。基本不会面临剧烈的市场竞争。

3，自身受益于光伏的技术产业升级方向。N型电池片加大对石英刚过的消耗，细线化进程加大金刚线的消耗。

那目前是否还有类似的材料呢，有的，也是本轮光伏材料反弹的最后洼地，碳碳热场，石英坩埚的使用必须需要碳碳热场。

二，石英产业链的核心逻辑

石英产业链的核心逻辑核心在于石英坩埚成为光伏产业链的卡点。

需求侧:硅料生产过程中石英坩埚是耗材，故而石英坩埚需求与光伏装机正相关。

供给侧:石英坩埚依赖高纯石英砂，高纯石英砂对天然矿石要求较高(矿石基本都是国外供应)，供给短期是释放不出来的。

供需错配下，预期先行，海外高纯砂进入提价周期(类似于2010年前后多晶硅的博弈，国外矿场及加工环节需要锁量锁价才愿意扩产)。

石英板块表现活跃，收获边际增量资金

定价对于资源品及周期股，传统定价方法是“盈利越高估值越低”，主要认为通过持续涨价带来的ROE是脆弱的。景气赛道对于上游资源品外溢，带来定价方式变化:

1)因为下游需求景气高，故而资源品涨价的持续性高(类似于锂矿石);

2)资源品的行业格局比制造业更优(如硅片等)。通过产业环节比较(供需关系、竞争格局等)，资源品环节或可给予确定性溢价。只要逻辑(需求、新增供给)不被破坏，估值提升的趋势就很难击破。

市场在板块中选出了三个标的，代表光伏产业对于石英这一环节的三个不同的思考：

a)石英股份是国内高纯石英砂的绝对龙头。其高纯石英砂加工产能仍在持续扩张。受益于石英坩埚的高景气，海外进口高纯石英砂进入涨价通道:石英股份虽然依赖境外印度石英矿石，但其与印度方有保供协议(虽然国内有其他加工企业也获得印度矿石，但采购量没有石英股份大)以及其在年初加大矿石库存。常识上，高纯砂提纯核心犁肘仍应该在矿石供应环节，产业链利润最终将归于矿石供应商(而非提纯加工环节)，短期受益库存储备及上游提价滞后，盈利弹性较大。从确定性角度观察，石英股份目前仍是产业链的最优选择。

b)中旗新材，市场选择该公司更多是直面产业链对于矿石资源稀缺的焦虑(即矿石从何而来?):石英坩埚依赖于海外矿石，他就意味着国内光伏产业链的关键节点依旧掌握在美国人和印度人手中。由于高纯石英的稀缺问题最近几年才刚风乃显，考虑到我国整体石英储备三富，是否近年有新矿被勘探发掘?基于上述思考，发掘了中旗新材在广西罗城县的脉石英的价值。需要注意的是，该矿的等级是否能够满足石英坩埚的要求?目前尚无法确认，目前处于不可证实也不可证伪的阶段。由于其矿石资源的等级较高(下限高，上限无法确定)，市场倾向于将其作为石英产业链的二线品种配置。

凯盛科技，市场选择其的原因是在千人以下合成石英或可摆脱对天然石英矿的依赖。凯盛科技合成石英砂5000T的产能，预期于23H2投产。

为什么国产人工石英存在可能性?

基于如下几点:首先，凯盛科技为中建材旗下央企，凯盛集团有唯一的国家级硅基新材料研发中心，集团带队人为工程院院士，为了解决这一声业链卡点，凯盛于6年前即开始研发突破。其次，凯盛所选的路径是溶液凝胶法，是日本于2000年就已突破的路线，凯盛相当于摸索出一条自主知识产权的工业化路径。

其次，制约人工合成石英用干坩埚的主要是两个因素，一者是成本，二者是物理性能(已做针对性研发改造) 凯盛反馈，国产化后成本不高(可研报告销售均价仅为四万/吨):国外卖给我们贵不是因为成本高，而是因为我们做不出来;其次，该产线设备实现国产化，人工，原材料等成本也较海外有成本优势。第四，大家担心工业化之后，产品是否达到要求?需要注意，该项目有科研及管理团队持股，一线人士对产业化应当有专业判断:其次，该项目最终目标是半导体级石英砂，光伏级石英砂已相当于是“次品”。

小结：短期内石英股份的确定性依旧最高。不论是中旗新材的脉石英，还是凯盛科技的合成石英砂，均是为了解决高纯矿资源短缺的问题，也是侧面验证产业链的高景气。虽然石英股份没有矿石资源，但依赖前期库存以及上印度人的保供协议，依旧是短期确定性最高的公司。不论是中旗新材的脉石英矿、还是凯盛的合成石英，投产时间均在23H2:意味着未来1年左右时间，石英股份的逻辑不会被证伪:同样，中旗和凯盛在未来1年左右时间也很难被证实或证伪。

三，碳碳热场与石英坩埚做了相关对比

相比于科创版的金博股份，优先推荐预期差更大，市值更小的中天火箭。

中天火箭全资子公司西安超玛，目前热场行业第二，对比于热场龙头金博股份，西安超玛扩产后产能加上采用分瓣法，热场材料产能有望直逼金博股份。金博21年22年产能分别为980吨、1500吨，西安超玛21年22年为600多吨，1200吨，采用分瓣法可以提高产能30%左右。而且中天火箭由于是军工品质，同比使用寿命更长，导致成本稍高，所以毛利率低于金博，但新产能全采用纯气相路线，对成本降低显著，毛利也有望追赶金博股份了。中天火箭目前市值74亿，主营业务是军工火箭，目前市值远没有反应西安超玛的这部分估值，同时还是航天动力研究院唯一上市平台，存在巨大的注入预期。强烈推荐中天火箭，目前光伏上游材料最被低估的细分领域。

四，碳碳热场与石英坩埚相辅相生

碳/碳复合材料是碳纤维增强碳基体的一类复合材料，其特点是断裂韧性较高，同时具备良好的耐腐蚀性、耐摩擦性。光伏用的碳/碳热场材料产品经过 1800℃-2000℃的高温热处理，具备良好的耐热冲击性，与石墨相比，性能更优异、寿命更长、综合性价比更高，目前已经被广泛应用于光伏晶体生长设备中。

2016 年以来，碳基复合材料产品在单晶拉制炉热场中的替代率快速提高，目前碳基复合材料渗透率已经达到 60%，未来还有提升空间，其中，坩埚、导流筒产品市场占有率更是大幅超过石墨材料。其中坩埚的作用是承载内层的石英坩埚。碳碳热场与石英坩埚共同组成了拉制炉热场系统，也就是说没有碳碳热场石英坩埚也无法使用。高纯石英砂的高增速也代表了碳碳热场的高增速。

五，碳碳热场寡头格局

碳/碳热场环节具有先发优势的原因之一：技术壁垒高。碳/碳复合材料的生产方式是将碳纤维预制体与甲烷高温裂解出的碳进行积附，需要在 2200度以上的高温中经过多个沉积周期使产品性能达到使用要求，具有技术难度大、研发投入高、研发周期长等特点，技术创新、新产品开发需要大量资金及人员的长期投入，属于技术密集型行业。行业内的主要企业凭借着早期形成的碳/碳复合材料技术研究体系及产品开发框架，积累了雄厚的技术基础，新进入者需要面临较高的技术壁垒。

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碳/碳热场环节具有先发优势的原因之二：存在客户认证壁垒。热场下游客户会对供应商执行严格的考察和全面认证程序，涉及技术评审、产品报价、样品检测、小批量试用、批量生产等多个阶段，行业下游客户在确保供应商的生产设备、研发能力、工艺流程、管理水平、产品质量等都能达到认证要求后才会考虑与其建立长期合作关系，认证周期较长，认证时间成本较高。且一旦供应商进入客户供应链体系，基于保证产品质量持续性、控制供应商开发与维护成本等方面的考虑，客户一般不会轻易改变已定型的产品供应结构，市场新进入者面临较高的供应商认证壁垒。

目前全国市场主流供应商就只有金博股份以及中天火箭，双寡头格局堪比高纯石英砂的竞争格局。

中天火箭未被认知的预期差

全资子公司西安超码，碳碳热场技术领先，2022年底产能有望从400吨扩充至1200吨，新产能投放带来趋势改善，

1）新产能采用纯气相路线，有望提升生产效率降低成本；

2）公司主推分瓣热场产品在下游进入验证导入期，分瓣产品有望提升沉积炉单产，带来产能弹性。

中国卫星和中天火箭是国资委和集团唯一入选“科改示范企业”，是改革样板最先受益的样板。

中天火箭目前产能超利用，叠加2022年是产能释放大年，分瓣黑科技加持，目前市值近70亿，流通盘21亿，并未充分考虑光伏材料的相关估值，分布合理估值约120亿，在石英股份，中旗新材飙涨的当下，有望迎来价值重估。