茅台最近股价表现，似乎印证了A股流行说法：茅台不跌，指数不见底。
那么，1360元的收盘价，其估值水平到底处于什么状态呢？
一直强调，茅台基础估值约等于ROE，约30PE。当下动态约27.5倍左右。静态讲，相对于基础估值，当下茅台讲是略有些低估的。进一步思考，其安全边际有没有？如果有则有多大？
还是先回到茅台基础估值的层面。前面讲的，之所以说贵州茅台可以是30PE的基础估值，当然也是有前提条件的。确保贵州茅台基础估值30PE成立，大致需要满足以下两点：
第一、按照10%贴现率计算，那么未来50年的复合增长率不低于7.5%，同时按照7.5%假设下的分红率不低于75%。但必须明白，其中后面分红这一关，其75%的分红率是很难保证的，至少从目前的状态看，即使贵州茅台增速真的降至7.5%，而集团层面也是不会轻易的提高分红率至这么高的水平。贵州茅台早已经是贵州省地方经济发展的重要助力器，无论留些资金帮助建设贵州地方经济，还是作为贵州省国资委融资担保的需要，贵州茅台集团层面，是当之无愧需要做表率的。
第二、保守的角度看，即便未来50年贵州茅台能够维持7.5%的复合增长，而市场的惯性，给与贵州茅台的贴现率水平必然发生变化，比如从10%提高至11%，，按照11%贴现率估值，合理估值从30PE迅速降至21.42PE，估值降幅高达28.57%。当然，有一点可以肯定，长期而言，贴现率从10%提高至11%，投资者只要坚持长期持股，最终并不影响投资者还是能够最终获得10%的复合收益率的。但短期而言，投资者复利必然下降。这个长期大致需要36年时间。没有人，或者很少有人会有那么长的耐心。
再回到安全边际的话题：
未来若干年（不是50年，实际上，我个人并不倾向于认可50年7.5%复合增速，但因为市场倾向于短期，我们姑且只能讨论短期），贵州茅台的业绩复合增长降至个位数，如7.5%这样的状态，还是稍稍有点困难，或者直白的说，未来若干年，贵州茅台增速大概率还是能够实现两位数增长的。但是这里必须说明一点，从市场消费的真实场景估算，贵州茅台的增长率是很难维持两位数增长的，但由于茅台酒的金融属性极为强大，强大到足以让人难以估算，未来很长一段时间里，其金融属性是强劲不倒（按照1499元的新酒定价作为对标），储存茅台酒已经是富裕人群趋之若鹜的状态，未来将会越演越烈。从这个逻辑上讲，未来10年贵州茅台复合增长率超过10%，是没有什么难度的，这就意味着未来10年，贵州茅台净利润复合增速高于7.5%部分带来的贡献，足以保证贵州茅台在基础估值上，有一个合理的PE溢价，那么按照未来10年、12%的复合增速，其溢价大致可达33%，对应贵州茅台估值40PE。
由此，可以得出一个结论，常态假设下，如果贵州茅台未来10年能够保持12%，或以上的复合增长，当下贵州茅台的安全边际大致在30%出头，那么理论上，贵州茅台目前股价1360元对应的股价修复空间，约为45%左右。如果股价跌至1100元，那么修复空间高达80%。
最后补充两点：
第一、贵州茅台的股价出现进一步的下跌，也不奇怪。会不会下跌，我无从判断。我对贵州茅台的正常底部判断是1350元，这个股价水平是能够获得一些支撑的，至于再进一步下跌，也应该是跌幅相对有限（已经有人判断至1000元，这让我想起了2014年初的那一曲，2014年贵州茅台跌至120元，市场普遍认为还能够跌至80元），当然！关键还是要看市场的承接资金是不是足够强大。
第二、就目前的整个市场而言，贵州茅台当下的的安全边际并不占有优势。唯一占优势的是，贵州茅台的商业属性的确定性。当下A股市场，安全边际超过40%的个股，甚至更高的超过50%的，也有一部分。并且后者是可以高度确定的。
END
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