1、基本情况：传奇游戏龙头再出发，股权重塑续写新篇章
恺英网络成立于 2008 年，主要业务包括手游与页游的研发、发行以及游戏分发平台的运 营。公司聚焦于打造符合市场需求的游戏产品，相继推出了《蓝月传奇》《王者传奇》《全民 奇迹》等传奇、奇迹类游戏，以及《敢打争锋对决》《高能手办团》等创新品类游戏，并持续 布局 VR 硬件与内容，是兼具传奇、奇迹类游戏龙头稳健地位及多点创新的成长型游戏公司。
1.1、发展历程：以传奇、奇迹类游戏为基本盘，向多维度成长进化
聚焦页游时期（2008-2013）：恺英网络成立于 2008 年，早期主营国内第二大小游戏网站 3839。2010-2011 年，公司陆续推出《摩天大楼》《恐龙时代》《热血海盗王》等社交小游戏，首款游戏《摩天大楼》拥有超 1 亿用户，日登录达 1500 万。2012-2014 年推出的页游《蜀山传 奇》《全民奇迹 MU》等相继成为爆款。此外，公司于 2012 年推出 XY 游戏平台(XY.com），成功构建自有渠道体系。XY 平台次年开服总数跻身行业 TOP10，月流水超 4000 万。转型手游时期（2014-2018）。2014 年，公司通过代理《全民奇迹》手游成功转型，《全 民奇迹》凭借首月流水超 2 亿，次年累计流水破 30 亿，成为当时的现象级产品。2015 年，公 司借壳泰亚股份登录深交所主板。2017 年，公司收购《蓝月传奇》制作公司浙江盛和，进一步 巩固在传奇游戏领域的优势地位，并三年超额完成对赌协议，实现利润高速增长。
困境转型、多点创新布局期（2019 至今）。2019 年，在国内手游市场增速放缓、版号发 放数量减少的背景下，公司内部受困于实控人涉案、商誉减值、传奇 IP 诉讼等一系列问题，业务陷入短期停滞。2020 年起，公司迅速调整管理层，重新确立了“聚焦游戏主业，研发、发 行、投资+IP 三核引领”的发展战略，相继推出多款年轻化品类游戏，业务回归正轨。2022 年，公司把握 VR 领域发展机遇，成立 VR 游戏开发团队，在 VR 内容领域布局持续加码。
公司当前业务布局具备多元化特征，且高度协同。从公司主要控股和参股公司的职能来 看，公司业务主体由上海恺英以及浙江盛和构成。浙江盛和主要负责传奇类游戏的研发和发行，上海恺英侧重于游戏发行及创新品类游戏的布局。
同时，公司以深度战略协同、反哺产业为目 的战略投资了一系列游戏公司及工作室，并与之深度合作，补足公司在多元品类游戏方面的需 求。参股公司中，心光流美擅长二次元游戏的研发，其研发的《高能手办团》上线首月流水破 亿，多次获苹果商店推荐；数字浣熊主攻卡牌 RPG 游戏的研发，代表作有国风 RPG 手游《妖 怪正传》系列；星跃互动专注于泛科幻题材 SLG 游戏的研发；仟憬网络擅长 PC、主机、移动 等全平台游戏的开发及科幻游戏的开发；动钛网络主攻互动类动画的内容创作，以及悬疑、推 理、惊悚等细分题材；光粒网络致力于打造高品质科幻游戏及二次元模拟经营类游戏。总体而 言，公司投资的各游戏公司及工作室与控股公司形成优势互补，极大的丰富了公司的产品线，提升了公司在各细分赛道的竞争力。
1.2、股东结构：治理问题加速出清，股权激励彰显公司业绩信心
公司处于无实际控制人状态，董事长金锋为第一大股东。公司前任董事长王悦所持的股份 自 2022 年 4 月起陆续多次进入司法拍卖流程，截至 2022 年 12 月 1 日，王悦及其一致行动人 对公司的持股比例由 21.44%降至 2.68%，已失去公司控制权。新任董事长金锋先后通过集中 竞价、大宗交易、司法拍卖等方式，累计增持公司股份 2.97 亿股，目前持股比例达到 13.78%，成为公司第一大股东。当前公司处于无控股股东、实际控制人的状态，但现存股东均为与公司 关系友好的老股东，以及基于公司发展前景加入的政府基金、北向资金以及战略投资者，与董 事长不存在利益冲突。公司治理结构清晰，具备独立经营的能力，因此无实控人对公司的正常经营无实质性影响。
新任管理层多为游戏行业实干派老兵或经验丰富的法律从业者。公司现任高管多在游戏 研发或发行方面拥有丰富的行业经验，为公司的高效发展提供了必要的专业保证。董事长金锋 先生曾历任浙江盛和产品经理、市场总监、恺英网络副董事长等职位，具有一线业务经验。总 经理陈永聪先生历任上海恺英国内平台事业部负责人、游戏事业群总经理，恺英网络游戏事业 群总经理兼首席运营官，副总经理等职位，亦拥有多年行业经验。同时，公司还引入多名法律 背景董事，对公司的合规风控予以高度重视，副董事长沈军为中国法学会会员，独立董事傅蔚 冈和朱亚元都具有多年法律从业经验，为公司业务的稳健发展奠定了重要基础。
股权激励计划与持续回购彰显公司信心。公司于 2020 年和 2022 年分别对中高层管理人 员及核心业务人员实施股权激励计划。2020 年公司实施第一期股权激励计划，首次授予对象 为 49 人，行权价格为 5.05 元，分两期行权，剔除离职和担任监事不具备行权资格的 12 名激 励对象，其余 37 人目前已完成两期行权；预留授予人数 5 人，行权价格为 3.32 元，分两期行 权，目前已完成第一期行权。
2022 年公司再次实施股权激励计划，激励人数为 21 人，行权价 格为 4.86 元，分两期行权，业绩层面分别要求 2022、2023 年公司扣非后归母净利润在 2021 年的基础上增长 80%、160%，对应 8.35、12.06 亿元。为配合股权激励计划，公司于 2020-22 年以集中竞价的方式实施三次金额为 1/1/2 亿元的股份回购。整体而言，公司股权激励计划的 业绩考核目标和回购规模体现了其对自身短中期快速发展的良好信心，也将为稳定核心员工、保障业绩高速增长提供强大动力。
1.3、财务分析：营收利润处于高速恢复期，三项费用率整体呈下降趋势
公司经营回归正轨，2021 年以来收入利润保持高速增长。公司上市前三年营收端保持良 好的双位数增长，2017 年因完成浙江盛和的并表，归母净利润大幅增长 136.19%。2018-2019 年，公司因面临高管涉案、传奇 IP 授权纠纷以及大额商誉减值等问题，业务出现阶段性停滞，营收利润连续同比下滑。2020 年，伴随浙江九翎出表及部分游戏进入衰退期，公司营收仍有 所下滑，但因浙江盛和受托研发恢复高增长及公司减值情况明显改善，利润端同比扭亏。2021 年以来，公司陆续推出了《原始传奇》《天使之战》等爆款产品，收入利润同比过去年度的低 基数实现较高的恢复性增长。2022 年前三季度公司实现营业收入 28.25 亿元（+71.23%），归 母净利润 9.14 亿元（+82.21%），预计随着四季度新品的上线，全年业绩有望保持高增长态势。
移动游戏收入为公司主要营收来源。公司营收主要来自游戏分发、网页游戏和移动游戏三 部分。2016 年以来，伴随国内页游市场的萎缩，公司页游收入占比逐年下降。同时，公司顺应 时代切入移动游戏领域，移动游戏在营收中的占比自 2015 年的 55.38%提升至 2022H1 的 97.24%，为公司目前最主要的收入来源。毛利率水平相对稳定，处于行业中上水平。2017 年以来，随着移动游戏在公司营收中的 占比提升并占据主要基数，公司整体毛利率与移动游戏毛利率水平逐渐趋于一致，目前基本保 持在 72%左右。
研发费用稳中有增，三项费用率整体呈下降趋势。2020 年以来，公司管理费用随着过去 产生较多诉讼费用的浙江九翎出表而有所减少并逐渐趋于稳定，管理费用率伴随营收的高增 长呈下降趋势；销售费用率在 2020 年以后下降至低位，2020 年有所增加主要是由于浙江九翎 出表带来的营收下降所致，2022 年前三季度因《天使之战》等重要产品上线产生了较高的买量需求，销售费用率有所上升；研发费用自 2020 年以来稳中有增，2021 年公司研发人员数量 同比增长 19.1%至 948 人，占公司员工总数的 68.6%，为公司后续产品的储备提供了良好的人 才基础。整体而言，公司各项费用率伴随营收的高速增长呈下降趋势，盈利能力提升较为显著。
2、游戏行业：传奇游戏市场仍然活跃，VR游戏加速释放潜力
2.1、国内移动游戏发展增长趋缓，海外新兴市场潜力挖掘初见成效
互联网用户红利消退，国内移动游戏处于存量竞争阶段。2021 年以来，受版号阶段性停 发影响，国内市场整体新品游戏数量较少；同时因疫情反复对宏观经济的影响，用户消费意愿 有所下降。受此影响，2021 年移动游戏市场用户规模和实际销售收入整体增速放缓，2022 年 上半年首次出现市场规模和用户规模的双降。
美日韩仍为本土游戏出海的主要市场，但占比呈下降趋势。伴随日趋复杂的国际环境为国 内游戏企业出海带来的更多阻力和风险，国际互联网巨头对游戏行业的不断布局也进一步加 剧着海外市场的竞争，2022 年上半年中国自主研发游戏海外销售收入的增速放缓至 6.16%。从出海地区看，2022H1 中国自主研发移动游戏海外销售收入中，美日韩地区收入贡献占比分 别为 31.72%、17.52%和 6.29%，合计占比 55.53%，仍然是中国游戏企业出海的主要目标市场，但相比于 2020H1 和 2021H1 的 60.27%和 58.31%，三大市场总占比呈下降趋势，体现了国内 游戏企业对海外新兴市场潜力的挖掘初见成效。
角色扮演类游戏仍占据较大份额，玄幻/魔幻题材收入占比持续提升。品类方面，2022H1 中国移动游戏收入前 100 的产品中，数量前三的品类为角色扮演类、卡牌类和策略类，分别占 比 26%、13%和 13%。从各品类收入情况来看，2022H1 中国移动游戏收入前 100 的产品中，收入前三为角色扮演类、MOBA 类和策略类，分别占比 18.45%、14.25%和 12.50%。题材方 面，2022H1 中国移动游戏收入前 100 的产品中，玄幻魔幻仍是移动游戏市场占据份额最大的 题材类型，20、21、22H1 的收入占比分别为 15.50%、22.12%和 22.85%，仍呈现上升趋势。
2.2、传奇游戏不断升级破圈，直播买量拓宽获客渠道，版权纷争基本厘清
20 年传奇经典 IP 时至今日仍保持较高的市场规模。热血传奇自 2001 年引入中国，经过 20 年的发展，积累了超过 6 亿的注册用户，并从一款端游产品成长为一个经过反复改编制作 的经典 IP。传奇类游戏整体呈现付费率和 ARPPU 双高的特点，盛趣游戏的重组公告显示，报 告期内《热血传奇》和《传奇世界》单月付费率超过 20%，付费用户平均付费额约 500 元/月，而传奇游戏中不乏月流水过亿、累积流水过 10 亿的产品。根据伽马数据，传奇题材的游戏截 至 2020 年仍保持着百亿以上的年流水规模。
传奇游戏在轻度化娱乐体验方面具备显著优势。从当下移动用户对娱乐 APP 的使用情况 来看，逐渐增多的短视频等碎片化娱乐 APP 正在蚕食用户的注意力和使用时长。月弧数据显 示，短视频在人均单日使用时长中的占比已由 2018Q3 的 9.9%提升至 2022Q3 的 33.1%，手机 游戏则对应由 8.0%下降至 5.5%，足见用户对于碎片化娱乐需求的提升和对重剧情、耗时久的 娱乐内容兴趣的下降。传奇游戏经过 20 年的发展，已充分适应市场的变化和把握玩家的心理，数值和付费设计呈现简单粗暴和快餐式特征，在轻度化娱乐体验方面具有较强的竞争力。
中年核心用户对传奇游戏仍具有超高粘性，年轻化亦成为传奇 IP 显著趋势。从用户画 像看，传奇类游戏的核心用户主要集中在 30-39 岁的中年男性，此年龄段用户除了拥有较高的 付费能力，也多呈现思维固定、不愿学习新玩法以及无法长时间在线的特征，因此传奇游戏的 简单易上手和 IP 情怀是这类用户留存至今且仍具超高粘性的主要原因。同时，传奇游戏厂商 近年来亦通过提升游戏品质来圈粉年轻用户，以盛趣游戏 22 年推出的《传奇天下》为例，其 使用虚幻 4 引擎将游戏呈现为 3D 锁视角画面，在保留经典玩法的基础上，实现了画面的跨时 代升级，并新增铭文系统、技能组合以及赛季系统等新玩法，极大程度上颠覆了年轻人对于传 奇游戏“粗糙”的固有印象。我们推断传奇游戏在品质进化和新面貌的不断呈现下，年轻用户将 有望为传奇 IP 注入新的血液，不断延续 IP 的生命力。
直播买量成为传奇游戏新的获客渠道。传奇游戏多以滚服、买量为主要获客途径，从 2021 年全年各游戏题材的投放量来看，传奇游戏依然是买量主力，占比 13.33%，位列第二。但随 着传统买量成本提高成为常态和素材的一成不变，买量已既难吸引目标客户，也无法得到新玩 家的青睐。2022 年以来，众多传奇游戏厂商试水达人直播，三七互娱、贪玩游戏、恺英网络、盛趣游戏等公司旗下传奇游戏均高频出现在抖音直播“带玩榜”前列。以恺英网络为例，其旗下 的《原始传奇》《热血合击》上半年在抖音直播数千场，《热血合击》在抖音直播 6 小时后的 直播间关注率超过大盘 66.5%，评论率超过大盘 55.8%，期间游戏下载激活数超过 800。尽管 传统的买量渠道也多以抖音、快手等短视频平台为主，但直播与短视频的用户重合率较低，传 奇游戏仍有望通过直播触及更多短视频尚未覆盖的用户。
传奇 IP 版权归属问题历经十余年纷争已基本厘清。《热血传奇》原为韩国公司娱美德研 发并授权给亚拓士代理发行（亚拓士持有娱美德 40%股权），双方共同享有游戏的著作权。2001 年，盛大游戏与亚拓士签订《软件许可协议》，取得传奇 IP 在中国的独家授权，并于 2002 年签订《补充协议》，约定娱美徳为共同著作权人并委托亚拓士行使其一切权利。该《补充协 议》在履行过程中多次产生纠纷，并于 2004 年达成和解，亚拓士仍保留与盛趣签署的原合同 权限，并需要在更新时事前协商。
2016 年以来，盛趣和娱美徳分别对外进行传奇 IP 手游、页 游的授权，双方均认为对方未经协商单方面授权，恺英网络、游光网络和星辉娱乐等厂商先后 卷入诉讼。2020 年以来盛趣游戏开展传奇 IP 净网行动，成立盛同恺和旭玩科技专项处理传奇 IP 的合作和维权业务。2021 年，最高院终审判决盛趣游戏享有传奇 IP 在中国大陆的独占性授 权，至此，持续多年的版权纷争告一段落。预计随着传奇 IP 版权所属回归清晰，这一拥有巨 大商业价值的 IP 将迎来更多改编产品的诞生，为传奇游戏市场带来新的发展机遇。
2.3、全球VR/AR硬件出货加速，国产VR内容产出尚未形成规模
VR 硬件出货量高速增长，AR 产品向 C 端迈进。VR 头显市场近年来呈现产品迭代节奏 快，价格下探明显等特征。2020 年 Oculus 推出的 Quest 2 相比前代 Quest 降价 100 美金，价格 达到消费级水平，亲民的价格拉动 Quest 2 在 2021 年的销量达到 1040 万台（2022 年上市 2 年 后恢复之前价格）。Pico 于 2021 年推出的 Neo3 相比于前代版本降价近 45%，爱奇艺于 2022 年 9 月推出的奇遇 3 售价比 2 代降价 500 元。
在低价策略的带动下，2021、2022H1 年全球 VR 头显出货量分别达到 1110、684 万台（其中 Oculus 约占 80%的份额），VR 行业处于 2016 年 后的新一轮爆发期。AR 方面，2022 年上半年 AR 头显出货量约 29.6 万台，其中海外占比 75% 以上。目前 AR 技术已广泛应用于医疗、工业、零售、电商等 B 端领域，伴随疫情催生的线上 娱乐需求，更多视频和游戏等消费内容向 XR 靠拢，雷鸟创新和 Rokid 等品牌于 2022 年相继 推出消费级 AR 眼镜，小米和 OPPO 等手机厂商也开始试水 AR 设备并推出探索机型，AR 头 显产品从 B 端逐步向 C 端迈进。
Steam 仍是最主流的 VR 内容平台，Quest、Pico 等配套内容平台在 VR 一体机的加持下 正加速释放潜力。从 VR 平台内容数量看，截至 2022 上半年，全球 7 大内容平台共有 VR 内 容 15056 款，其中 Steam 平台因起步早，开发者众多，目前仍是产品数量最多的 VR 内容平 台；SideQuest 作为谷歌旗下的第三方平台，受益于 VR 硬件销量的拉动以及不受 Quest Store 审核制度的约束，上半年新增 1068 款内容，位列内容平台第二；Quest 与 Pico 平台主打精品 策略，平台内容数量偏少，但受益于其较高的硬件用户基础，仍能够吸引优质的开发者向平台 移植作品或由平台独占发行，预计随着 Oculus、Pico 等硬件厂商对用户的不断积累，畅销硬件 自有内容平台将释放更大潜力。
动作、射击、音乐类游戏占据主流内容平台主要类别，内容开发由海外公司主导。从主流 VR 平台中的内容类型来看，SteamVR：由于 SteamVR 用户中有较多来自 PC 游戏硬核用户，因此 SteamVR 内容风格多偏向于重度游戏，根据 VR 陀螺的数据，2022 年上半年位居 SteamVR 畅销榜前三的游戏分别为射击类游戏《Half-Life: Alyx》、音乐节奏类游戏《Beat Saber》和动 作类游戏《Blade and Sorcery》；Quest Store：根据 Quest 官网全部内容计数统计，截至 2022 年 11 月 19 日，Quest Store 共有 421 款内容，其中游戏类、应用类、娱乐类内容分别为 292 款、83 款、46 款，占比分别为 69%、20%和 11%，游戏类内容中动作、射击、音乐、休闲类内容 数量分别为 106、62、20、46 款（动作与射击类内容有一定重合，音乐类与休闲类有一定重 合）；Pico Store：根据 Pico VR 助手计数统计，截至 2022 年 11 月 19 日，Pico4 支持的游戏 类、应用类内容数量分别为 196、54 款，论坛就主要内容类别单独开辟了音乐类、运动类、射 击类和动作冒险类讨论区，用户发帖数量分别为 9431、8518、3187 和 1494 个，用户多集中在 中轻度内容的体验。
从 2022 年上半年 Quest Store 和 Pico Store 上架内容的地区来源看，根据 VR 陀螺的数据，上半年 Quest 平台新增的 41 款内容开发者全部为外国公司，Pico 商店新增的 42 款内容中多数 亦为海外引进，仅 7 款为国内作品，且国内开发者以创业公司为主，传统游戏厂商的布局积极 性不高。我们认为这主要与国产品牌 VR 硬件出货量尚未接轨至千万级，且 Quest 等海外内容 平台内容审核较为严格有关。与传统游戏相比，VR 游戏的研发需要考虑 VR 硬件作为特殊载 体的适配性，对产品的刷新率、清晰度、视觉体验都提出了额外要求，因此，我们认为较早在 VR 内容领域布局的游戏公司更易有利于先一步积累经验、攻克技术难关，并在未来硬件再度 实现进阶性爆发时掌握先发优势。
3、公司亮点:传奇奇迹为基本盘，多元品类与VR布局迎接新一轮成长
聚焦游戏主业，围绕研发、发行以及投资+IP 三大业务板块，强化产业链上下游竞争力。研发方面，公司通过旗下浙江盛和与上海恺英先后塑造了以《蓝月传奇》《天使之战》为代表 的传奇、奇迹游戏，以及《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士:王牌》《魔神英雄传》等为代 表的创新品类游戏。
发行方面，公司以内外部相结合的方式，以 XY 发行平台作为公司自有的 发行渠道，同时与贪玩、腾讯等外部公司建立了良好的发行合作伙伴关系，最大化实现自研产 品效益。投资+IP 方面，公司围绕游戏产业链上下游，通过投资差异化的游戏研发公司补充公 司产品线，并前瞻性的布局 VR 硬件和内容；同时，公司以引入和孵化的方式强化 IP 布局，拥有斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事等多样化 IP 储备。整 体而言，公司在游戏全产业链的布局相对完整，各部门战略协同意义显著。
3.1、传奇、奇迹类游戏稳定迭代构筑业绩基本盘，携手盛趣、贪玩巩固龙头地位
公司在传奇、奇迹类游戏赛道积累深厚，产品保持稳定迭代。2014 年，公司获得端游《奇 迹 MU》的开发商韩国网禅的 IP 授权，随后在国内上线了正版奇迹手游《全民奇迹》，并一 举成为爆款，迄今积累了超过 2.1 亿的注册用户，累计流水超过 83 亿元。2016 年，公司独家 代理的《蓝月传奇》页游上线，迄今为止累积流水已突破 40 亿元，最高单月流水超过 2 亿元，这一页游代表作后续又推出了《蓝月传奇 2》《蓝月传奇 3D》等手游版本，蓝月 IP 的经典得 到进一步传承。2017 年以来，公司又陆续上线了《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等知名传奇、奇迹类游戏。
从上线节奏来看，除 2018-2019 年业务停滞期间以外，公司基本可 保持每年上线 1-2 款传奇、奇迹类游戏，产品迭代周期稳定。基于传奇、奇迹类游戏受众范围 广、稳定性强、APRU 高等特征，以及公司多年的积累和实力，传奇、奇迹类游戏的稳定迭代 为公司业绩构建了稳定的基本盘。
两款奇迹类手游新品延续经典，兼顾创新，贡献了 22 年主要营收增量。2022 年公司上线 了《天使之战》和《永恒联盟》两款奇迹类 MMORPG 手游。《天使之战》于 1 月登录安卓系 统，4 月上线 iOS，是公司继《全民奇迹》后发行的第二款主打的奇迹类手游，上线后首月流水即突破 1 亿元。《天使之战》以复刻老版奇迹为内核，继承了经典的地图场景和职业设定，完美还原了奇迹端游的玩法与细节。同时，公司对游戏细节进行了精细化调整，对技能特效和 稀有神装等进行了深度优化，在力求还原游戏真实度的基础上提高了画面清晰度和游戏技能 的连贯性，使其更符合当下用户的体验。《永恒联盟》于 9 月上线，同样在延续传统奇迹暗黑 写实风格的基础之上升级了画面与视觉特效。
此外，《永恒联盟》还在用户体验上进行了创新，不仅通过高爆地图、自由交易等特色增加了游戏的可玩性；玩家还可以享受超高攻速畅享刷图，免费获取更多的极品攻速属性，刷图升级体验得到大幅提升，同时还享有不肝不氪等免费会员 功能福利，令玩家轻松享有各种乐趣。由于近年来买量成本的不断提升，公司更加重视研发精 品化、推广精细化和运营长线化，两款游戏自上线以来至今均保持着 iOS 端 4.8 分的成绩（满 分 5 分）。结合用户口碑和公司精细化的长线运营实力，我们预计《天使之战》、《永恒联盟》后续仍有望为公司带来长期盈利和品牌影响力。
加强外部合作，携手盛趣、贪玩，巩固传奇类游戏头部地位。2020-2021 年，恺英网络先 后与贪玩游戏、盛趣游戏达成战略合作，在 IP 资源拓展和游戏发行领域展开深度合作。2020 年 12 月，公司控股子公司与贪玩游戏共同增资其共同持股的浙江旭玩科技。权利方 面，旭玩科技拥有传奇 PC 端非官方版本的游戏维权和相关运营的独家权利。业务合作方面，公司旗下盛和网络对传奇游戏的研发拥有绝对优势，贪玩游戏则是公司在游戏发行层面的重 要合作伙伴，《贪玩蓝月》自 2016 年由双方合作上线以来已成就一代经典，双方的合作意味 着公司可进一步借助贪玩游戏的强大发行渠道，巩固双方在传奇游戏领域的市场竞争力。
2021 年 2 月，恺英子公司上海恺盛与盛趣游戏共同出资设立合资公司盛同恺，主要从事 盛趣旗下“传奇”IP 的合作及维权业务。2021 年，韩国高等法院与中国最高法院先后确认了世 纪华通旗下盛趣游戏享有传奇 IP 在中国大陆及香港地区的独占性授权，而盛同恺 51%的股份 由盛趣游戏持有，即保证了盛同恺享有的传奇 IP 独家网络游戏改编权在程序和实体上的合法 性，此举将有效减少传奇 IP 在授权维权环节产生的不确定性和纠纷，统一行权主体，免除了 恺英网络后续作为被授权方再度因为 IP 授权合法性问题陷入纠纷的后顾之忧。
3.2、自研+投资加速多元品类布局，探索更多增量空间
以自研+投资的方式布局传奇、奇迹以外的创新品类游戏。公司自 2017 年起开始布局传奇、奇迹以外的年轻化品类，与万代南宫梦合作推出了 3D 动作类游戏《敢达争锋对决》。2020 年公 司业务回归正轨后，更加重视创新品类游戏的研发和发行，先后推出了《高能手办团》、《魔神 英雄传》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《玄中记》等产品，涵盖 MMORPG、卡牌、放置、格斗等品类。为快速填补公司游戏品类的需求，公司以自研+投资的方式进行多点探索，通过聚 焦早期投资、投后赋能与参股公司进行深度战略协同，高效获取研发、发行资源，提升项目价值。
主要产品排名、流水情况良好，较快实现了创新品类游戏研发、发行实力的积累。从产品表 现来看，公司与万代南宫梦合作的《敢达争锋对决》一经上线即获得苹果商店的多日首页推荐； 由心光流美研发并由公司代理的《高能手办团》上线首日即登录 iOS 免费榜第三名，上线前三周 实现流水破亿；公司自研的 ARPG 卡牌游戏《魔神英雄传》预下载登顶 iOS 免费榜，上线次日 跻身 iOS 畅销榜第 7 名；公司研发并由 B 站代理的二次元 MMO 手游《刀剑神域黑衣剑士：王 牌》上线首日即登录 iOS 畅销榜第 8 名。总体而言，公司在传奇、奇迹以外游戏的研发、发行实 力在 2020 年以来实现了较快的积累，且投资板块布局的战略意图清晰，为实现公司品类拓宽，建设品牌影响力注入了强效加速动力。
公司产品释放节奏有序，22H1 上线两款 MMORPG 新游《玄中记》、《圣灵之境》，《新 倚天屠龙记》有望带来四季度增量。《玄中记》是一款由公司参股公司沧溟网络研发，并由腾 讯独家代理的 MMORPG 手游。游戏以东方玄幻为背景，以卡通渲染的美术风格融合了中国上 古神话，呈现出一个全新的 3D 玄幻世界。游戏包含由探索、捕捉、养成、战斗组成的完整宠 物成长体系，以及妖灵繁衍进化、情感互动等衍生玩法，实现了妖灵对玩家的场景陪伴，全面激活用户以“宠物成长”为中心的社交需求。此外，公司另一款 MMORPG 手游《圣灵之境》于 5 月推出，这是一款公司自研自发的以奇幻世界冒险为背景的回合制游戏，游戏采用了全新的 放置玩法，可轻松实现随玩随停，一键跟随自动战斗，真正做到碎片化娱乐。此外，《新倚天 屠龙记》已在 11 月 23 日上线，预计将为四季度业绩带来一定增量。
传奇、奇迹类与创新品类两条产品线战略定位明确，兼顾短期业绩与长期利益。从公司披 露的 21 年末的储备项目进度及战略定位来看，基于公司在传奇、奇迹类游戏方面的研发效率，以及对用户习惯和数值体系的理解，传奇、奇迹类游戏属于公司的现金牛业务，主要目标是为 公司获得高流水，并带来稳定收益，铸就业绩的基本盘。公司积极拓展的其他品类游戏则主要 体现了公司在各赛道的差异化布局，目的在于不断扩大版图，打造品牌影响力。我们认为，两 条产品线并行的差异化定位有助于公司在保证短期业绩与探索长期增量之间取得平衡，助力 公司实现稳中有进的长远发展。
3.3、孵化与引入IP并重，热门IP储备丰富，为后续产品储备提供长效助力
深度挖掘“蓝月”IP 的内容框架，向影视、网文、剧本杀等多领域跨界输出，强化 IP 的品 牌影响力。公司主要通过引入与自研游戏品类匹配的顶级 IP，孵化自有标杆级 IP、和投资拥 有 IP 孵化能力的工作室三种方式展开 IP 布局。短期内，公司根据市场快速迭代自有 IP 的定 制开发，《蓝月传奇》系列是公司的自有标杆级 IP。围绕“蓝月”IP，公司不断通过影视、网文 等渠道满足不同属性的用户需求，聚集流量与粘性，并反哺于蓝月系列游戏，使游戏在用户圈 层方面取得突破。游戏方面，自页游之后，公司相继推出了《蓝月传奇 2》《蓝月传奇 3D》等 手游版本，使“蓝月”IP 在游戏用户中的影响力得以传承。
影视方面，2020 年公司在腾讯视频 推出《蓝月》大电影，上线首日播放量近 800 万，腾讯视频评分 7.3，使“蓝月”IP 的世界观和 故事架构与一般的电影观众见面。网文方面，2021 年公司与知名作家卜令楠（笔名：洛城东）合作推出了“蓝月”IP 系列文学作品，最新推出的小说《蓝月纪元》赋予了“蓝月”IP 更多的版权 价值。此外，2021 年“蓝月”IP 还与国家级非物质文化遗产“建窑建盏烧制技艺”实现跨界联动，推出定制款“义结金兰”对盏，为传统文化助力。2022 年，公司推出的衍生剧本杀《蓝月传奇·赤 月劫》上线第二十届 ChinaJoy 线上展，进一步扩大了“蓝月”IP 在年轻受众当中的影响力。
通过引入较多经典 IP，为后续产品储备开辟活水源泉。除孵化自有 IP 外，公司还在全球 范围内搜寻、引入拥有品牌潜力的 IP，最大限度地挖掘 IP 的品牌价值。目前，公司已获得“传 奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“斗罗大陆”、“盗 墓笔记”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP 授权，并成功推出了《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、《魔神英雄传》、《敢达争锋对决》等 IP 衍生产品。我们认为，强大的优质 IP 获取和商业化 能力将为公司研发新兴力作带来更多的思路和用户切入方向，为丰富项目储备和保证新品的 有序推出提供长效不竭的助力。
3.4、从投资硬件品牌到成立内容团队双管齐下布局VR
投资国产 VR 硬件中坚品牌大朋 VR，品牌即将推出面向 C 端的游戏级 VR 头显。公司于 2016 年投资的乐相科技是国际领先的 VR 设备供应商，旗下大朋 VR 是软硬件一体化的全栈 XR 技术与产品品牌。根据潮电智库的统计，2022Q1 大朋 VR 硬件销量为 4.4 万台，在全球畅 销 AR/VR 品牌中全球排名第三。大朋最近一代产品为 2021 年推出的面向 B 端行业的 VR 一 体机 P1 Ultra 4K 机型。
P1 Ultra 4K 搭载了高通骁龙 845 处理器，分辨率为 3840×2160，视场 角为 100 °，能够大范围地满足各种 B 端应用场景，已广泛应用于教育、医疗和培训等行业。2022 年 11 月，大朋 VR 即将发布的游戏级新品 E4 亮相 2022 世界 VR 产业大会，尽管 E4 的 具体硬件参数尚未透露，但从先前已曝光的数据来看，E4 采用了 Inside-out 的视觉追踪方案，自带 6DoF 交互技术，拥有超大视场角与高刷新率，广泛与软硬件企业合作，主打 PC VR 游 戏产品市场。由于采用了分体式的的设计，我们预计大朋 E4 在产品重量方面将得到大幅优化，同时凭借 PC 的算力支持，游戏体验也有望得到大幅提升。
成立子公司专注 VR 内容，一款 VR 游戏在研。内容方面，公司于 2022 年初联手幻世科 技成立了上海臣旎网络科技有限公司，其中恺英网络持股 60%，幻世科技持股 40%。幻世科 技专注于 VR/AR/MR 游戏、H5 游戏内容开发，团队开发的 VR 音乐节奏游戏《开心鼓神》和 VR 多人对战机甲格斗游戏《激战纪》已上线 Steam 等 VR 平台。此次合资成立的上海臣旎将 持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。目前公司已有一款动作竞技类 游戏在研并有望在 2023 年上线，预计随着首款 VR 游戏产品的落地，公司在游戏主业布局的 广度和深度都将得以进一步提升，引领公司步入新的成长轨道
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