硅料概念股，胶膜概念股，POE概念股
硅料降价刺激光伏装机高增长，带动胶膜需求高增长。随着硅料产能释放，2023 年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放带来的产业链价 格下降有望刺激下游业主的装机意愿。在此背景下，全球光伏需求有望持续向好，新增装机有望维持高增，我们预计全球 2023 年装机将超 350GW，同比提升超 40%。光伏装机高增带动对胶膜需求高增，保守、中性、乐观预期下，2023 年 光伏胶膜总需求量分别为 37.6/38.8/39.9 亿平米，2025 年光伏胶膜市场需求有 望超过 60 亿平。
N 型组件放量带动 POE 胶膜需求攀升，POE 粒子成产业链紧缺环节。POE 胶膜具有优秀的阻水性能和抗 PID 性能，双面 PERC 组件的问世带动 POE 胶膜 渗透率提升；N 型组件正面 PID 现象更严重，需要使用抗 PID 性能更高的 POE 胶膜，TOPCon、HJT 等 N 型组件放量对 POE 胶膜需求快速攀升。根据我们测 算，2023 年 EVA 粒子预计维持供需紧平衡；POE 粒子生产被海外垄断，国产化 存在诸多难点，目前全球光伏级 POE 粒子供给约 30-40 万吨左右，远小于 POE 粒子需求，2023 年 POE 粒子预计面临紧缺，或成为产业链卡脖环节。
技术红利和 POE 粒子短缺背景下，光伏胶膜行业盈利中枢有望上移。TOPCon 组件使用的 POE 胶膜需要根据 TOPCon 电池的特点进行配方以及加工 工艺的改进，HJT 电池片的 TCO 非晶/微晶对紫外光、酸及湿热环境更为敏感，需要使用具有更高技术壁垒的 UV 光转胶膜，头部以及二线胶膜企业有望利用技 术优势，率先实现 N 型组件胶膜的出货和应用，从而享有超额收益。由于胶膜层 面粒子供需比装机层面粒子供需更紧张，POE 粒子短缺背景下，胶膜企业的粒子 保供能力重要性凸显，掌握粒子的二线企业议价能力提升，胶膜行业盈利中枢有 望上移。
晶硅组件示意图
光伏组件成本结构占比
多晶硅致密料价格走势（元/kg）
全球 TOP10 硅料企业产能产量情况（万吨）
全球新增装机预测（GW）
中国、欧洲、美国年度新增装机预测（GW）
光伏胶膜需求随光伏装机需求快速增长，市场空间广阔。按照 1:1.2 的容配比、单 GW 组件所需胶膜面积 950 万平计算，得到保守、中性、乐观预期下，即 330/340/350GW 的新增装机预期下，2023 年全球光伏胶膜总需求量分别为 37.6/38.8/39.9 亿平米，2025 年光伏胶膜市场需求有望超过 60 亿平，胶膜市场 需求增长快速。
全球光伏胶膜需求和市场规模测算
全球光伏胶膜需求有望快速增长
光伏胶膜主要包括 EVA 胶膜、POE 胶膜以及 EPE 胶膜。光伏胶膜根据使用 材料的不同，可以分为 EVA 胶膜、POE 胶膜以及 EPE 胶膜等，其中 EVA 胶膜、POE 胶膜分别以 EVA 树脂、POE 树 脂 为 主 要 原 材 料，EPE 胶膜则是 EVA+POE+EVA 结构，是由 POE 和 EVA 树脂通过共挤工艺而生产出来的交联型 胶膜。根据 CPIA，2021 年透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 胶膜、EPE 胶 膜的市占率分别为 52%、23%、9%、14%。
不同胶膜类型对比
2021 年不同类型胶膜市占率
EVA 胶膜是 PERC 时代主流，被广泛应用于 PERC 电池组件的封装。EVA 全 称乙烯-醋酸乙烯酯共聚物，EVA 胶膜具有便宜、高透光率、粘结性好等优点，被 广泛应用于 PERC 电池组件的封装。白色 EVA 胶膜比透明 EVA 胶膜增加了钛白粉 等白色填料的预处理，具有高反射率，使用在电池片下侧可使太阳光经过玻璃反射 后再次到达电池片表面，从而有效地提高组件效率，同时抗湿热老化及紫外老化能 力较强，能够有效抑制背板老化龟裂，因此被应用于 PERC 组件的下层。
EVA 粒子价格走势（元/吨）
N 型电池组件已具备量产经济效益，份额有望快速提升。根据集邦新能源网 EnergyTrend 预计，2023 年 N 型电池片有效产能将达到 180GW，占比进一步提 升至 25.7%，其中 TOPCon 具有一定性价比，产业内当前扩产较为激进。据集邦 咨询统计，截至目前TOPCon已建产能达34.8GW，2022年在建产能约67.3GW； 从目前公布的项目来看，2023 年产能可达 100GW，占 N 型总产能的 56%。HJT 方面，多家厂商进行布局，2022 年 HJT 行业扩产有望达 20-30GW，其中印度 REC4.8GW 设备订单已给迈为，隆基也开始建设 HJT 研发和中试线。2022 年以 来，华润电力、华晟新能源、隆基股份、宝馨科技等公司纷纷披露建设 GW 级异 质结电池项目，发布 HJT 扩产计划，目前已披露光伏异质结潜在招标超 20GW。
晶澳双玻组件较单玻组件的单位发电增益
双面组件市占率持续提升
2021-2030 年各种电池技术市场占比变化趋势
主流厂商加速布局 TOPCon。2022 年前三季度，晶科安徽一期、二期各 8GW TOPCon，海宁 8GW 高效电池片项目先后投产，尖山二期 11GW 高效电池片项 目也已经开工，预计到今年年底公司 TOPCon 产能将达到 25GW；钧达股份在剥 离原汽车零部件业务后，更加聚焦光伏产业，目前滁州一期 8GWTOPCon 产能进 展顺利，二期有望于 2023 年投产，届时产能将达到 16GW。目前钧达股份滁州 18GW TOPCon 产能已建成投产 8GW，另外 10GW 产能已开工建设；此外，2022 年 10 月钧达与淮安市涟水县政府签订 26GW N 型电池片项目合作协议，产能扩 张再提速。截至目前，公司建成及规划中的生产基地有 3 处，规划年产能 53.5GW。
国内部分光伏企业 TOPCon 产能及规划（不完全统计 单位：GW）
POE 粒子需求将随 POE 胶膜需求攀升而快速增长。目前各类型组件的封装方 式如下：1）PERC 组件：双玻正面 EVA+背面 EPE，单玻双面 EVA 胶膜封装；2）TOPCon 组件：2022 年量产的 TOPCcon 绝大部分采用双面 POE 胶膜封装，由 于 POE 粒子紧缺，2023 年双玻 TOPCon 采用正面 POE+背面 EPE 封装是在满足 封装性能要求的前提下具有较高性价比的方案，同时也不排除采用双面 EPE 或者 正面 POE+背面 EVA 封装的可能性；单玻 TOPCon 预计采用正面 POE+背面 EVA 封装。3）HJT 组件：目前双玻 HJT 采用双面 POE 胶膜封装，2023 年不排除采用 双面 EPE 胶膜封装的可能性。随着 TOPCon 组件和 HJT 组件的放量，对 POE 胶 膜的需求快速攀升，由于粒子成本在胶膜成本中占比约 80%，从而带动对 POE 粒 子的需求快速增长。
由于 POE 粒子供应紧张，假设双玻 TOPCon 组件 1/3 采用双面 EPE 胶膜封装、2/3 采用 POE+EPE 胶膜封装，单玻 TOPCon 组件采用 POE+EVA 胶 膜封装，HJT 组件 1/2 采用双面 EPE 胶膜封装、1/2 采用双面 POE 胶膜封装。在 其他条件不变的情况下，测算得 2023 年保守/中性/乐观预期下，EVA 粒子需求 分别为 145/149/152 万吨，POE 粒子需求分别为 40/41/44 万吨。
来源 知识星球：史丹利财富团
EVA 和 POE 粒子需求测算
EVA 粒子生产具有较长的建设与调试期。设备方面，EVA 粒子生产所需要的 设备大多数来自海外，压缩机与高压管等设备需要定制，而设备的交付时间在 1.5- 2 年左右，且 EVA 粒子的生产技术基本来自巴塞尔、埃克森美孚等海外企业，国 内项目需要海外技术人员指导，因此项目开工到开车需要约三年时间。工艺方面，由于光伏级 EVA 的 VA 含量较高，反应装置压力较大且温度较高，容易产生安全 隐患，所以调试时间较长，从能够生产 EVA 到产出光伏级 EVA 需要约一年的调试 时间。总的来说，新增产能需要近四年时间才能够有合格产品产出。
EVA 粒子从开工到开车所需步骤
国内规划投产 EVA 产能及工艺（不完全统计）
光伏级 EVA 粒子供应有限，2023 年全球范围内预计供给 160 万吨左右。1）国内方面，2022 年增量主要来自浙石化 30 万吨光伏级 EVA 粒子产能稳定生产，中科炼化、天利高新分别投产 10、20 万吨 EVA 粒子产能，以及联泓新科、宁波 台塑技改分别扩产 3、2.8 万吨 EVA 粒子产能；2023 年增量主要来自古雷石化、宝丰能源分别投产 30、25 万吨 EVA 粒子产能。2）海外方面，韩华道达尔、台聚、TPC 等光伏 EVA 产品供应基本稳定，增量主要看韩国乐天、LG 化学等，考虑到设 备调试、工艺探索以及外企体质问题，增量不会很大。预计 2022/2023 年光伏级 EVA 粒子供给分别为 129、160 万吨。
POE 生产存在高壁垒，国产化最早要等到 2024 年。POE 生产主要有三个 方面的难点和壁垒：1）α-烯烃供应，目前我国尚未实现高碳 α 烯烃量产，POE 的 主流路线是 1-辛烯，而国内 1-辛烯的工业化刚起步。2）催化剂的开发，催化剂 是烯烃配位聚合技术的核心，POE 的生产对催化剂的耐热性、共聚活性、共单体 插入能力、共聚物分子量大小及分布都提出了要求。3）聚合工艺，POE 生产主流 采用高温溶液聚合工艺，亦是一大难点。目前国内诸如万华化学、茂名石化、斯尔 邦、京博石化等多家企业开始尝试 POE 粒子国产化生产，部分企业已经建立了中 试线，但大规模量产仍需等待，按照各企业公示的计划，最快的 POE 项目量产投 产也要等到 2024 年。
2023 年胶膜层面和装机层面粒子供求比测算
福斯特毛利率稳定在 20%-30%
福斯特营业收入和归母净利润情况
$福斯特(SH603806)$ 光伏胶膜行业龙头，市占率超 50%，产品+供应链+成本优势显著。福斯特胶 膜业务的优势包括：1）产品结构优化，高附加值的 POE 类胶膜占比有望不断提 升；2）全球化供应链体系，原材料粒子约 80%来自于海外，POE 粒子保供能力 强。3）经营优化+规模效应打造低成本优势，毛利率保持领先二三线企业 5-10pct。4）营运资金实力强，在粒子涨价趋势下可提前采购粒子锁定价格，降低原材料成 本。
海优新材营业收入和归母净利润情况
$海优新材(SH688680)$ 专注光伏胶膜，研发优势显著，高品质胶膜结构占比高。公司研发实力强劲，核心团队主要来自于上海交大高分子材料专业，领先推出白色 EVA 胶膜和 EPE 胶 膜；随着 N 型组件对胶膜提出了新要求，公司有望继续发挥研发优势推出适合 N 型组件的胶膜，受益于 N 型组件放量。同时，公司不断优化产品结构，提高高附 加值产品占比，2021 年公司胶膜销售 2.5 亿平，其中白色 EVA 胶膜和 POE 类胶 膜占比达 50%左右，高于行业平均水平。
$赛伍技术(SH603212)$ 率先开发成功 HJT 组件 UV 光转胶膜，技术红利有望带来超额收益。UV 光 转胶膜将光子响应较低的紫外光转化成响应更高的蓝光或红光，解决 HJT 电池片 TCO 膜层和非晶硅膜层吸收紫外线降低电池电流的问题，增加发电功率并提高可 靠性。公司率先开发 UV 光转胶膜，助力 HJT 组件端提升发电效率 1.5-2%，获得 华晟 10GW 异质结 HJT 组件转光膜长单，有望受益于 N 型组件放量
硅料概念股，胶膜概念股，POE概念股
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