储能概念股

户储悲观者的逻辑

其一：欧洲能源危机过去后电价下来了，户储不能继续保持高增速。

其二：户储高利润导致宁德时代，阳光电源等进入竞争加剧导致高利润不可持续。

其三：户储主要市场是欧美日尤其是欧洲，紧张的国际形势对出口企业有扰动。

根据GGII调研数据显示，2022年全球户用家储装机规模有望突破15GWh，同比增长134%以上。在欧洲能源自主战略、美国气候法案实施和上游原材料成本回落等因素的推动下，乐观估计2025年全球装机规模有望达到100GWh。某券商预计欧洲22/23年户储装机达10/23GWh，同增378%/133%，22/23年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23年全球户储出货预计达24/55gwh，同增250%/127%。

回顾下22年户储的成长逻辑和炒作逻辑

22年初户储在欧洲还处于起量期，随着二季度俄乌战争爆发，彻底点燃了欧洲户储的恐慌式需求，派能和科士达依靠先发布局和渠道优势，率先在欧洲户储市场吃到大肉。从三季度开始，随着俄乌战线拉长且有缓和的迹象，市场明显开始进行二阶导预期：“23年欧洲户储是否有需求下降，是否还能继续保持高增速？”也正是从三季度开始，市场大部分做户储的企业股价走势低迷，派能也不例外，而科士达却逆势继续走高，完全不受户储增速担忧的影响，何解？

我们从两家典型户储产品进行比较和分析

派能科技：电芯自产，完成pack、电池包、到系统集成组装，主要为欧洲各大经销商/集成商如Sonnen等提供电池包和户储系统，即做贴牌，也有自主品牌，去年户储的全球品牌份额一度位居第二。

科士达：21年和宁德合资了时代科士达，宁德稳定保供电芯，科士达做PACK，为soloedge户储系统提供电池包，soloedge户储产品销往欧洲北美，其中美国户储市场占有率已超过特斯拉位居第一，科士达也为美的和奥克斯提供贴牌的光储一体机。

以上对比可以看出，派能和科士达的渠道商都非常优秀，充足订单支撑满产满销，且毛利率和净利率远高于市场平均水平。

但在两个方面有区别，1、派能提供的是户储系统，科士达提供的是光储一体机。2、科士达开始随soloedge进军美国，而派能有计划开拓美国市场但仍未落地。

一、户储未来比拼的是产品力

如果说22年户储市场爆发，吃到大肉的派能、固德威、科士达，依靠的是渠道优势，那么接下来，户用储能应用场景逐渐从满足功能性需求，向智能化产品迭代。也即是说，科士达的光储一体机，从功能全面性和使用便捷性，要远胜于现阶段派能的户储系统。

所谓光储一体机，即户用光伏+户用储能整合成一台家电式机器，不仅安装、搬运方便，而且外观漂亮，使用起来更趋于冰箱、空调等家电产品属性，科士达将主营的光伏逆变器，集成到户储系统中，比现阶段派能单纯的户储系统更具有创新，也因此，科士达的光储一体机受到家电巨头美的、奥克斯的青睐，并获得他们的大订单。急需切入户储市场的美的，直接让科士达为其代工，并销往意大利。以家电工业设计见长的美的，对科士达的光储一体机大为赞赏，称没见过设计成这么好用的储能产品。而A股市场中，开始做光储一体机的，还有固德威、德业、科华数据等，特别是科华的光储一体机，刚一推出就收到美国和澳洲2万套的大订单，并成功开拓美国市场，可见光储一体机在欧美市场有多受欢迎。

二、欧洲户储竞争加剧，美国门槛仍然高

22年海外户储市场：渠道为王。只过了半年，大储巨头阳光电源开始切入户储、科信技术、远东股份、卧龙电驱、南都电源、珠海冠宇等几十家户储新面孔开始分食欧洲市场，局部价格战也开始上演，如家电巨头美的，为了在储能市场上站稳脚跟，以不挣钱保本的方式在意大利市场销售光储一体机，原因：先立足拿市场份额树储能品牌，日后再谋利润。当然，现阶段美的这种现象还只是个例，除了美的之外没有谁会远赴欧洲亏钱挣吆喝，但不可否认，欧洲市场的竞争开始进入白热化。不过，市场认为欧洲户储需求降速只是一厢情愿，个人认为今年欧洲户储依然还会保持100%以上的增速，整体渗透率还很低。

相比欧洲，美国市场的认证时间周期长，品牌认知非常高。特斯拉、enphase等品牌深入人心，美国人宁愿花高价买品牌，也不想廉价买小品牌。派能、固德威的自有品牌很想进军美国，却难以在美国复制欧洲的成功，科士达却依靠soloegde开始切入美国市场，今年供给soloedge从30%提升至60%，所以，有时代工或贴牌，也不失一种好策略，而科华和固德威，同样为美国的juniper和GE代工户储产品。而A股市场，也给了进军美国市场的户储标的更高的前景预期和估值水平，这也是科士达股价强于派能的另一原因。

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看好户储龙头派能科技

跟踪很久了，今天终于尝试建仓了派能科技，技术面上依旧处于下跌趋势打算分批建仓，希望有机会到400亿左右市值时买到期望的仓位，不排除挖坑前的深蹲，尊重基本面。

硅料下降周期集中式光伏爆发的预期下大家一致看好大储是可以理解的，不过对于户储可能过于悲观了，长期看toB的大储赛道无论如何也是比不过toC的户储的，户储有类家电的消费属性，即便全球渗透率最高的德国还是个位数，未来增长潜力和空间无限大。长期看大储净利率维持在5-10%就很好了，优秀的户储龙头却可以保持在15-20%，遗憾的是在对大储强烈预期和对欧洲户储过分悲观预期下，当下户储龙头派能科技今年估值已经低于20pe了远远赶不上大储的估值了。

我觉着这种悲观预期已经反应甚至过度反应在股价上了，这也是为什么派能科技业绩爆炸股价却依旧腰斩的原因，现在市场预期可能悲观到派能每单位连两三毛净利率都打不到了。事实是派能科技上半年大概率依旧每单位四毛左右的利润，今年上半年净利润大概率就可以超过去年的12.7亿了。

理由是其一去年底订单已经排到四五月份了，其二去年四季度新投产的要爬坡依旧有6.3亿利润，今年一二季度产能肯定会大于去年四季度，其三碳酸锂降价成本降低，人民币贬值，国际运费降价，在去年四季度碳酸锂上涨周期里利润都可以这么爆炸。所以如果上半年出口价格不降低的话，今年一二季度业绩会比去年四季度好很多，如果跟随碳酸锂适当降价的话依旧有机会保持住去年的利润率。很多券商预期今年25亿利润差不多每单位0.35元，每单位0.3到0.4对应的利润差不多是20-30亿。

现在市场对派能科技的周期性过度解读了，很多人以为欧洲能源危机过后电价下来后户储需求就不行了，派能很难持续高速增长了，事实并非如此。户储依旧是稀有的好赛道。

我们再看看派能未来几年的产能规划，根据券商预估公司2204出货1.2-1.3gwh，环增20-30%左右，Q4新增4gwh产能投产贡献新增量，22年合计出货3.4-3.5gwh，同增120%+，23年预计出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司04单价预计环比微增，顺利传导碳酸锂成本上涨，此外运费、汇兑等预计均有正向贡献，2204单位扣非净利0.45-0.5元/wh左右，若加回0.35亿左右股权激励费用，则单wh净利达0.5元/wh+，环增25%+，22年平均单位盈利达0.39元/wh左右，接近翻倍增长。2022年底电芯/电池系统产能分别7GWh/8GWh。定增项目正式获批，一期5GWh预计于2024Q1投产，二期5GWh预计于2025年4月投产，全面投产后预计电芯/电池系统产能分别达到17GWh/18GWh。

等到派能25年产能释放后，即便每单位利润0.3依旧有50多亿，另外据调研信息24年一季度产能公司尽可能赶工提前到今年年底投产。

深耕户储的同时工商业储能倒是可以去拓展，长期看这两块比大储赛道好多了，这里并没有任何不看好大储的意思，大储今年迎来大爆发也是确定的，只是这种toB的生意尤其还是面对实力强大的国企央企话语权跟toC的是没法比的。

户储里我关注的还有鹏辉能源和科士达，大储和逆变器当然也有跟踪，以后有空再聊。

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