2022年11月，上市公司“陕西煤业”从控股股东“陕煤集团”收购了两项资产：“彬长集团”和“神南矿业”，采用全现金收购方式，收购价格分别是143亿和204亿，合计347亿。大致相当于上市公司2021年的全年净利润—337亿。

关于“神南矿业”可能存在的一些风险，之前写过一篇文章，感兴趣的朋友可以去看看。今天分享一下对另外一项收购的看法。

文中会涉及到四家公司，名字有点像，不小心会搞混，先梳理一下。

陕西煤业——本次收购的收购方，A股上市公司，股票代码601225，公司全称是“陕西煤业股份有限公司”；

陕煤集团——本次收购的出让方，公司全称是“陕西煤业化工集团有限公司”，是陕西煤业的控股大股东，股权占比65%；

彬长集团——本次收购的标的，公司全称是“陕西彬长矿业集团有限公司”，是“陕煤集团”的控股子公司，股权占比99.56%，2002年成立；

彬长矿业——公司全称是“陕西陕煤彬长矿业有限公司”，是陕西煤业的全资子公司，2008年成立；

收购价格

收购总价是143.7亿元，跟评估机构给出的估值是一致的。评估机构有资质、有团队、有经验，肯定是很厉害的，给出的估值应该也是很专业的。

不过，海哥还是想从“不专业”的角度来分析一下这个收购价格。

收购总价是143.7亿元，因为彬长集团账上还有2400万现金，扣除这部分现金，收购总价实际是143.5亿。

评估价值的基准日是2022年7月31日。2022年1-7月，彬长集团利润总额是12.2亿，如果8-12月的盈利水平保持不变，全年利润可达21亿（12.2➗7✖️12=21）。按照这个利润计算，收购的市盈率约为7倍（143➗21=7），确实不算高。

但是2022年之前，彬长集团的经营业绩达不到这个水平。2019-2021年的利润总额分别是9.2亿、-0.5亿、4.3亿。2022年业绩属于爆发式增长，能否持续还存在不确定性。

给企业估值，我一向比较保守。我更倾向于用2019年的利润数据（9.2亿）来计算市盈率，这样可以排除掉这几年yi情和煤价快速上涨的影响。这样算下来，市盈率大概是15倍（143➗9.2=15.5）。

再来看看陕西煤业的市盈率，为了排除投资收益的影响，按照2022年业绩快报中的“扣非净利润”（294亿）计算，昨天（3月19日）收盘时陕西煤业总市值约为1840亿，这样算下来，市盈率约是6倍。

15倍对6倍，收购的价格不算低。

剧烈变化的利润额和权益

彬长集团2019-2021年的利润总额分别是9.2亿、-0.5亿、4.3亿。2022年1-7月的利润达到12.2亿。

7个月的利润接近2021年全年利润的3倍，真是令人难以置信的增长速度。而且，2022年1-7月的营收为35.9亿，2021年全年营收是36.9亿。在营收基本持平的情况下，利润居然可以增长近2倍。这样的增长能否持续，存在较大的不确定性。

另外，彬长集团2019-2021年的所有者权益分别是112亿、113亿、116亿，处于比较稳定的状态，变化幅度较小。

2022年1-7月的利润超过了12亿，但所有者权益却是下降的。2022年7月底，所有者权益为98.8亿，相比于2021年底，减少了17.2亿，减少了约15%。打个比方，就像一个人赚了不少钱，但是他的资产不仅没增加，还减少了。

至于原因，我也不清楚。

收购的煤矿

彬长集团下属共有7家公司，其中4家属于全资子公司，另外3家属于参股。

3家参股公司分别是跟大型发电公司和水务公司合作，算是一种业务链的绑定，没什么关注价值。

4家全资子公司中，包括两家煤矿公司，一家质检公司和一家电力公司。两家煤矿公司分别是小庄煤矿和孟村煤矿。

按照国家矿山安全监察局陕西局2021年11月发布的《陕西省2022年煤矿分类结果》，从安全角度出发，陕西省的煤矿可以分为4类：

A类，安全保障程度较高煤矿

B类，安全保障程度一般煤矿

C类，安全保障程度较低煤矿

D类，长期停工停产煤矿

在这份表格中，孟村和小庄煤矿被列为C类煤矿。同属彬长集团的其他三个煤矿：大佛寺、胡家河和文家坡煤矿，也都属于是C类。说明这五家煤矿的安全保障程度较低。

网络信息显示，2022年9月6日，在重要会议召开前夕，小庄煤矿出现一起机电事故，造成一人死亡。

同业竞争

小庄煤矿和孟村煤矿成立时间分别是2014年2月25日和3月4日。

2014年1月17日，是陕西煤业发行上市的日子。按照《招股说明书》披露的信息，陕西煤业和陕煤集团签署了《避免同业竞争协议》。根据该协议，除重组时保留的业务外，陕煤集团及其附属企业将不从事与陕西煤业的主营业务直接或间接竞争的业务，并给予陕西煤业对陕煤集团收购期保留业务和新业务的选择权等。

从小庄和孟村煤矿的设立时间来看，应该属于是陕煤集团新发展的业务。主营业务也与陕西煤业有重叠。

陕西煤业为什么当时行使选择权，收购这两个新煤矿，而是在八年后才进行收购。没有见到相关的说明和解释。

后记

关于陕西煤业的本次收购，这是第二篇文章。总的看来，收购的资产存在一些风险，价格也不算便宜。本人不是很认同本次收购。

相比于本次收购的两个标的，陕煤集团下属的曹家滩煤矿应该是一个更好的收购选择

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