全世界整个资本市场都没有一个标准的估值方式，很多人谈到的PEG估值法是一个相对错误的估值方式，他只能对一些特定企业有用，估值的前提是找对企业的盈利多少，净利润根本不是该企业赚取的钱，只有自由现金流才是。

所以估值的前提是找到自由现金流，自由现金流不是直观的数据，而是取决于你对商业模式的理解。

巴菲特谈到的企业的价值是未来自由现金流的折现，这是老唐估值法的前提，先给大家介绍一下唐朝估值法：

唐超是中国著名的投资人，他的估值方式是：预计三年后25~30倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折，当年50倍pe或三年后合理估值上限的150%卖出，当年合理估值=当年该企业赚取自由现金流×25~30。（确定性高的企业给30倍市盈率，确定性没有那么高的给25倍或者27.5倍）

使用这种方式估值的前提是该企业：

1.赚取自由现金流为真

2.赚取自由现金流能力可持续

3.维持获取当前自由现金流能力只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。

1.什么是自由现金流为真，也就是企业获得的自由现金流不是依靠会计师的调节，不是靠变卖资产，很多企业的利润及资产增加表现出来不是现金增加，而是存货或者应收账款的大幅增加，这种增加是不健康的。除非企业能证明存货不会贬值（例如茅台，越存越值钱），应收账款能收回来（不少企业的应收账款成为坏账，需要计提。甚至大量的应收账款可能导致企业现金流断裂而破产。

2.什么是赚取自由现金流能力可持续，就像茅台，五粮液今年赚100亿，明年再怎么也不会少于100亿，无非就是增长多与少，而其他的行业，比如煤炭企业，煤炭的价格是会变动的，所以煤炭企业的盈利不具备可持续性。

3.维持当前自由现金流只需很少的资本投入甚至完全无需资本投入。资本支出分两种，一种是维持性资本支出，另一种是投入型资本支出。就好比一个网约车司机，他今年赚了10W，但是他的车辆开了一年就要强制报废，他需要重新再买一辆车才能继续赚钱，这就叫维持性资本支出（像不像房地产，半导体企业），另外一种是投入型资本支出，比如说一个医药公司，他研发一种药，已经上市赚钱的产品，他就不需要任何的维持性资本支出了，但是他研发其他新药，这就叫投入型资本支出，与已经研发出来产品的资本支出没有任何关系。

例如：芒格：半导体产业是个很特别的行业。在半导体产业中，你必须把你赚到的钱全部拿出来，每一次新一代的芯片出现，你就得把你以前赚到的钱全部投入进去。所以，如果你想要在游戏中继续存活，你就得进行强制性的投资，我讨厌那样的生意。

预计三年后25~30倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。

1.为什么是25-30倍市盈率，中国当前国债收益率为2.8%左右，那么现金的市盈率则为1÷（2.8%×100）=35.7倍市盈率，这是无风险产品的收益率，但是股票是有风险的，所以需要用更高的回报率去对冲风险，那么确定性越高的，他需要对冲的回报率就越少，比如说贵州茅台是确定性最高的企业（供不应求，99.999%的确定性），那么他的估值就可以给到更高，五粮液的确定性没有贵州茅台那么高，但是也挺高的，所以他的估值肯定是要低于贵州茅台。而洋河股份的确定性虽然也很高，但是确定性也是低于五粮液的，因为白酒这个行业高端产品供不应求，所以越高端的白酒企业，确定性越强。我个人估值时，我会给贵州茅台30倍市盈率，给五粮液27.5倍市盈率，给洋河股份25倍市盈率。所以到底是给25倍还是30倍，还是28倍，这与企业获得自由现金流的确定性有关。确定性越强，估值越高（理论上来说，贵州茅台应该是这个世界上估值最高的企业，因为他的确定性是最强的。）

2.卖出能赚100%，卖出能赚100%也就是期望回报率，老唐他是对标巴菲特的收益率，所以他的理想回报率就是年化平均收益率26%左右，也就是三年翻一倍，如果你的期望回报率卖出能赚50%，那么你的估值就可以给更高一点，这个也是因人而异的，根据自己的期望收益率而来。

3.高杠杆打七折，高杠杆=有息负债率高，也就是说公司抗风险能力更差，需要更高的回报来对冲，像我个人就不喜欢去投一些有息负债率高的企业，，企业的价值与wacc值呈反比，而wacc与有息负债率呈正比，所以尽量规避有息负债率高的企业。

我们代入洋河股份，通过该数据来计算五粮液的合理估值，买点，卖点。

2023年洋河股份净利润预测

2023年洋河股份净利润在110亿左右，怎么计算来的呢：2022年洋河股份净利润为93.78亿元，其中利息收入+投资收益为7.5亿元，那么白酒业务净利润为93.78-7.5=86.28亿元，公司2023年营业收入同比增长15%，净利润也同样增长15%，白酒业务净利润为99亿元，400亿类现金资产正常3%收益率产生的利润为12亿元，加起来就是111亿元左右。

洋河股份买点卖点推算过程

过去的两个年份，洋河股份净利润增长速度均超过20%，2022 年经营计划：公司营业总收入增长15%。我们按照15%的增速线性外推。

你需要先推算出三年后洋河股份的净利润，2023年五粮液净利润为111亿左右，2024年增长15%为127亿，2025年增长15%为146亿，,2026年增长15%为168亿.

因2023年即将过半，所以取2026年业绩预测值，2026年，洋河股份液净利润在168亿左右。

有人会说了，万一最终结果不急预期怎么办？这个问题让唐朝来回答：

注意看，我当时相当乐观地认为三年后（2022年），洋河的净利润会在140至170亿之间。当时有很多朋友都说我太乐观了。

你看，书房里智者就是多，有很多人比老唐清醒

当时，我还假设了一种自认绝对悲观的情况：2022年可能只有100亿净利润。那又会如何？

然而，今天我们作为时光穿越者，已经知道2020年至2022年这三年里，洋河先后经历了清理渠道积压、更换董事长、核心元老离职、三年新冠疫情（洋河的主要销售区域江浙沪豫鲁都是重灾区）、地产信托爆雷等多项不利因素，2022年净利润连上面最悲惨的100亿预测也没有达到：只有93.8亿。

但，那又如何？偏离这么大的预测数据，结果就是洋河股价从上图的104元，到今天的147.86元，加上期间每股分现金9元，马马虎虎也有50%出头的回报了。

就算预测偏差较大，也会有好的回报率，最起码也比类现金资产回报率高得多，如果预测接近于准确，或者你在五年前能预测到泸州老窖与山西汾酒这么高速的增长吗？

你对未来预测会有三种答案：

未来实际值低于预测值，那又如何？假设未来三年洋河，五粮液，茅台0增长，当前的价格依然是被低估的。

未来实际值与预测值基本一致，你想一想，你将得到什么样的回报率。

未来实际值大于预测值，你的回报率将高的惊人。

线性外推，什么行业比较重要，你对煤炭，锂矿这种企业线性外推，我觉得你脑子有问题，但是对于高端白酒企业线性外推，我觉得没啥问题。就算未来实际值低于预测值，那也会有良好的回报，因为估值低啊。

按照老唐估值法计算买点，理想买点以及卖点。

那么洋河股份理想买点为168亿×25/2=2100亿。

洋河股份卖点为三年后合理估值的150%和一年内50倍市盈率，二者中较低的数值为一年内卖点。

三年后洋河合理市值为168*25*150%=6300亿

一年内的卖点为净利润×50=110*50=5500亿

取更低的数值，卖点为5500亿。

用老唐估值法：

洋河股份的理想买点为2100亿元，卖点为5500亿，合理买点为2775亿。

当洋河股份市值低于2775亿时，就可以买入。

理想买点为2100亿，卖点为5500亿，期间持有不动。

当前洋河股份市值为2160亿元，已经无限接近于理想买点

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