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一，锑：
锑供给高度集中于中俄两国，中国锑产量大幅下降带动全球锑供应急剧减少；俄罗斯锑精矿出口或受地缘政治风险等不利因素影响，塔 吉成为锑产量边际增量聚焦点，2025年前仅塔金1.6万吨/年项目贡献增量。2020年以来，伴随光伏装机量大幅提升，光伏玻璃澄清剂中所添 加的焦锑酸钠需求量不断增长，锑需求边际增量影响转为光伏新增装机；我们预计伴随硅料价格下行下游光伏装机需求有望快速释放，带动 锑需求高增。
受益标的：
2022年锑自产产量1.86万吨的【湖南黄金】、扎西康矿山和柯月矿山年产约5000吨锑金属、塔金项目达产可贡献 1.6万吨锑金属的【华钰矿业】、正常年份高峰矿和铜坑矿采选出的精矿含锑金属量7400 吨的【华锡有色】。
二，锡：
锡供给高度集中于中国和印尼，静态储采比不断下降；缅甸佤邦停产立场坚定，扰动全球锡矿供给；“光伏+AI”双轮驱动锡需求，未 来伴随光伏装机及新能源汽车销量的增加，新能源领域有望抬升锡需求空间，此外伴随5G建设、AI、工业互联网的兴起，算力需求不断提升， 焊料使用的长期前景非常乐观，锡需求空间增量进一步被扩大。
受益标的：
2022年锡原矿金属量 3.44 万吨的【锡业股份】、注入华锡矿业 的【华锡有色】（2022年安全事故影响产量，2022H1自产锡金属2291.44吨，预计正常年份锡金属产量7862.5吨）、银漫矿业技改提升选 矿回收率的【兴业银锡】（2023年锡金属及锡次金属产量计划产量合计6795吨）。
三，稀土：
稀土供给高度集中于中国，中国实施总量指标控制导致全球稀土供给增量有限；“能源结构转型+智能化趋势”抬升稀土永磁需求空 间，伴随能源结构转型，新能源车、风力发电等领域对高性能钕铁硼永磁材料需求有望持续增长；随着智能化趋势的发展，工业机器人、人 形机器人领域有望成为后起之秀，推动高性能钕铁硼需求量攀升。
受益标的：
【中国稀土】【北方稀土】【广晟有色】【盛和资源】【包钢 股份】【中科三环】【正海磁材】【金力永磁】【英洛华】【大地熊】【中科磁业】【银河磁体】。
四，锗：
中国主导供给，伴生特性导致供给受多种含锗矿山的开采量共同影响，除原生锗以外，再生锗（从含锗废料中回收的锗金属）也是锗行业 的重要原料来源，但产量不稳定。锗是半导体工业的重要原料，有望受益存量市场红外+光纤稳增长，增量市场光伏太阳能拉动。
受益标的：
2022年材料级锗产品产量31.17吨的【云南锗业】、2022年锗产品产量55.86吨的【驰宏锌锗】、2022年锗精矿产量5.8吨的【罗平锌电】。
五，镓：
中国几乎主导全球供给，出口管制或将影响镓金属国际格局；镓广分应用于半导体、光伏、磁材等风口行业，是未来半导体行业不可或 缺的基础材料，此外，镓还可用于光伏电池中，由于多晶硅薄膜电池的成本过高，研究者们在半导体材料中发现了铜铟镓硒薄膜(CIGS)电池， CIGS电池具有生产成本低、能够大批次生产、光电转换率高的优势，因而具有广阔的发展前景。
受益标的：
镓资源保有量760吨，2023年 计划产16.5吨电镓的【中金岭南】，拥有约200吨/年金属镓产能，2022年金属镓产量为146吨的【中国铝业】，正在对拥有镓产量的开曼 铝业进行重组的【福达合金】。
六，铟：
中国主导原生铟供给，再生铟贡献重要增量；铟目前主要应用领域是ITO靶材，也是新一代半导体材料，以磷化铟为代表的材料具有电 子迁移率高、光电性能好等特点，是当前仅次于硅之外最成熟的半导体材料，在5G通信、数据中心等方面有广阔的应用前景；此外，在发 展清洁能源的大背景下，CIGS 薄膜太阳能电池优势突出，目前尚处在产业化初级阶段，伴随技术进步有望实现商业化生产，拉动铟需求。
受益标的：
2022年自产铟73.0吨，2023年预计产铟71吨的【锡业股份】，拥有60吨铟年产能的 【株冶集团】。
七，钨：
我国国土资源部自2002年就开始实行钨矿开采总量控制，指标增长有限；同时我国对钨产品实行出口配额许可证，并禁止外国投资勘探和采矿。
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