功率半导体核心标的

1.行业

功率半导体是目前半导体行业中景气度最高的分支。下游应用广泛，几乎应用于所有的电子制造业，其中新能源车、充电桩、光伏发电等领域更是起到关键作用，下游行业维持高景气，将带动功率半导体持续向上。

目前英飞凌无论在MOSFET、IGBT 器件还是 IGBT 模块上，都是市占率排名第一的。中高端产品生产厂商主要集中在欧洲、美国和日本地区。目前在二极管、中低压 MOSFET、晶闸管等领域，本土厂商已经开始进口替代，生产工艺成熟且具有成本优势，但市场份额占比仍然较低。而在高端MOSFET 和 IGBT 器件等中高端领域,目前头部企业如斯达半导、新洁能、华润微、士兰微已经实现突破，差距越来越小，未来市占率随着制造工艺的不断升级和设计水平的提升会不断提高。

公司业务

公司的主营业务为MOSFET、IGBT功率半导体。连续四年名列“中国半导体功率器件十强企业”。公司主要为Fabless模式，并向封装测试环节延伸产业链。公司采用 Fabless 模式，不仅能够集中资源持续进行技术创新和升级换代，还能够灵活选择先进工艺技术，与国际先进的芯片代工厂进行长期战略合作，从而快速推出在功能、参数等方面满足客户多样化需求的高毛利率产品。

业绩

公司披露业绩预增公告：1）预计2021年归母净利润为40,800.00万元到41,300.00万元，同比增加26,864.58万元到27,364.58万元，同比增加192.78%到196.37%；2）预计2021年扣非归母净利润为40,000.00万元至40,500.00万元，同比增加26,521.29万元到27,021.29万元，同比增加196.76%到200.47%。

公司业绩符合市场预期。四季度计提了较多的年终奖金等费用，四季度单季度利润9950万，据估计仅员工年终奖金一项约计提了接近三千万，加回年终奖以及其他费用，预计经营性业绩环比三季度基本持平，业绩符合市场预期。

MOSFET：2021年公司的产品景气度高，公司在不断调整MOSFET产品结构，高端MOS业务占比不断提升，并且通信、工控、家电领域的大客户开拓顺利，有望加快国产替代进程，平滑行业周期波动；公司四季度各系列MOS产品价格保持度较好，毛利率维持一个较高的水平；

IGBT：公司IGBT单管在光伏中放量明显，我们预计IGBT 2021年实现约8000万收入，以工控和变频家电为主，明年光伏龙头客户开始大批量供货，且车载模块预计23年也将起量，我们测算22年IGBT收入接近3亿并且占总收入比重不断提升。

公司在重要供应商处投片量稳步增加，MOS和IGBT在12寸上均有较大的产能增长，为2022年收入增长奠定基础。公司积极进行产品结构升级，快速提升屏蔽栅型功率MOSFET、IGBT等产品的销售规模及占比，并且成功开拓光伏储能、新能源汽车等新兴市场及其重点客户并实现大量销售，未来成长确定且空间广阔。

同行业公司对比

新洁能利润率最高，只做设计体量小，股价弹性大；华润集团体量最大，产业链最全；斯达半导因为IGBT景气度高，市场估值最高；士兰微2021年增长最快，从只设计已经转型为IDM模式。

估值与位置

根据公司业绩预报及多家机构一致预期公司2021年EPS，约2.6，2022年EPS, 3.3
150元对应2021年PE55倍附近；对应2022年PE43倍附近。当前位置已从高点调整近40%；周线底部已探明，再次回调就是买入良机

专家交流纪要

1、2021年产品结构、市场结构调整，尤其是在新能源汽车、光伏汽车领域起量，未来2~3年内会有大的进展。

2、目前下游客户还是处于非常缺货的状态。

3、上游晶圆厂涨价，我们也会通过涨价来传导成本。

4、Q4会有一些费用上的增长，加回费用后，Q4的利润应该是持平Q3。

5、2022年对于上半年的业绩还是比较有信心。

Q：IGBT产品进展？通过验证的客户类型？产品电压范围？产能布局？

A：2021年光伏储能领域主要还是单管IGBT，主要就是650V和1200V的电流端产品，2021年IGBT产能增长较快，但是距离满足客户的需求还有很大空间。模块方面可能要放到后面。

Q：Q1、Q2的IGBT产能会比2021年更好吗？

A：上半年会有少量增加，主要还是集中在下半年释放。

Q：IGBT在不同领域的布局？

A：IGBT刚推出主要是面向家电和工控。汽车方面目前还没有进入，后面可能会先去做A00级车型。

Q：客户对于涨价接受度？

A：中高端客户比较多，对于产品的需求非常旺盛，有这样一个机会可以传导下去。我们现在在和国际厂商竞争，我们并不想和国内厂商进行内卷。

Q：我们MOS在新能源汽车、光伏、储能领域的占比大概是多少？

A：现在还没有完全的统计。我们大致估算2021年的占比大约是10%。

Q：MOS在新能源汽车的单车价值量？

A：我们最开始在IGBT里面供4个料号的MOS，当时是300多块。现在是供十几个料号，价格还没有细算过。

Q：SiC的衬底、代工厂、客户规划？

A：SiC产品已经流片。代工厂有两家，一家境内，用的境内衬底，一家境外，用的Wolfspeed衬底。客户就是现有的客户。

Q：模块自有产能？

A：自供率接近40%，后面还会继续扩，一个是IGBT的封装，一个是模块组装。未来我们单卖芯片的比例预计会越来越少，模块化的产品会越来越多的。模块比单芯片会多一道利润。

Q：2021年的营收拆解？

A：2019年→2021年1~9月，沟槽MOS 60% → 47%，屏蔽栅20 → 40%，超级结9~10%，IGBT 4~5%。2021年全年估计和前三季度差不多。

Q：IGBT收入规划和毛利率预期？

A：比较敏感，不适合多交流。只能说量和毛利率都会有明显的提升。

Q：我们的竞争优势？

A：我们已经给德业、锦浪、固德威、阳光都开始合作了。德业是已经批量出货多了，其他是验证流程。其他非上市公司我们也已经开始销售。我们这一次目标是分布式光伏和储能，产品的综合能效和电流密度上市很具有优势。

Q：SiC MOS管的产品结构？

A：流片验证还算是比价顺利。境外因为疫情原因还没有回来。境内的验证电性能不错。我们希望今年Q4给客户送样，产品目前有3款左右的产品。

Q：人员？股权激励？

A：研发人员的招聘不设上限，只是按实际情况来招聘。股权激励还没有认购结束，所以还没有紧缺的费用数字，预计会比披露的小一点。还有9天就结束了。2021年预计300万左右的股权激励费用。2022和2023年应该会承受剩下的部分。

800V零部件升级产业链

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