从2021年12月末开始，中药板块经过大幅度回调后，业绩持续上涨，再加上中药价格调高等因素走出一轮强劲上涨行情。进入2022年，由于短期涨幅过大，A股市市场开始加速回调，又走出一轮过山车行情。

从政策方面来看：

2019 中共中央、国务院发布了《关于促进中医药传承创新发展的意见》，坚持中西医并重、打造中医药和西医药相互补充协调发展的中国特色卫生健康发展模式，发挥中医药原创优势。提出了健全的中医药服务体系；发挥中医药在维护和促进人民健康中的独特作用，强化治未病；大力推动中药质量提升和产业高质量发展；加强中医药人才队伍建设；促进中医药传承与开放创新发展；改革完善中医药管理体制。

2021 年国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，提出 28 条件，涵盖人才、资金、产业、发展环境等方面，为中医药高质量的特色发展保驾护航。“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要中提出，要推动中医药传承创新，改革完善中药审评审批机制，促进中药新药研发保护和产业发展，推动中医药走向世界。

中医药利好政策频出，传承、创新、中西医协调发展与走出国门已上升为国家战略，处于政策红利期的中药行业有望迎来较大发展机遇。

从中药板块指数来看，股指经过前期价值回归之后，已经逐步开始走出慢牛的上市格局。短线经过快速调整后，价值再次凸显。

从中药板块估值水平来看：

2021 年 1-9 医药制造业累计收入 21291 亿元，同比增长 24.4%；利润总额 4525.3 亿元，同比增长 80.6%；行业毛利率 47.21%，较去年同期提高 4.3个百分点。2021 医药行业整体呈现快速恢复态势，利润保持高速增长，主要原因一是 2020 一是低基数效应，二是 2021 年以来医药各子行业受疫情的不利影响基本消除，需求全面恢复。2021Q3 单季度盈利增速略有放缓，但仍保持了较快增长，预计全年营收增速有望保持 15%以上，利润总额增速有望保持 70%左右。

从 2021 年医药行业上市公司三季报情况看，前三季度医药上市公司实现营业收入 15830 亿元，同比增长 18.88%，实现归母净利润 1602 亿元，同比增长25.3%。医药板块上市公司有接近 81%的公司实现了收入增长，接近 67%的公司实现了扣非归母净利润正增长。其中，从收入增速指标看，增速超过 50%的公司占比超过 15%；从扣非归母净利润增速指标看，增速超过 50%的公司占比达 30%。从细分行业看，生物制品、医药商业、中药和医疗服务实现收入及扣非归母净利润正增长的公司占比高于行业整体水平。

从大健康市场规模来看：

数据显示，2014 年至 2020 我国大健康市场规模逐年提升，由 2.5 万亿元提升至 7.4 万亿元，年复合增速约 19.8%，2021 年预计超过 8 万亿元。其中，中医药大健康市场由 2014 年的 10290 亿元提升至 2020 年的 30240 亿元，年复合增速 19.7%，2021 年预计 3.8 万亿元，按照年均增速 15%-20%计算，到2025 年中医药大健康市场规模有望超过 7.5 万亿元

从中药行业的产业链来看：

中医药行业历史悠久，是我国的文化瑰宝，是包括汉族和少数民族医药在内的我国各民族医药的统称。从产业链角度看，中药产业涵盖上游中药材种植、动物类养殖及矿物类采集等，中游中药制造业以及下游中药销售等环节。

依托自身优势，中药企业积极拓展产业链，涉足大健康领域，寻求新的业绩增长点。目前主要涵盖两种类型：一是以产品为主导，二是以服务为主导，两者均偏重于预防和保健。

中药老字号企业依托自身品牌优势和产品优势，不断向消费品领域拓展，从投放渠道看，涵盖商超、零售卖场、电商及药店等渠道，从品类看，涵盖保健食品、饮料、日用化妆品等品类。

中药企业借助自己的已有优势，利用其国家级保密配方活性成分，开发新产品，纷纷布局消费品领域，寻求新的业绩增长点。云南白药、广药集团、片仔癀等企业较早开始布局牙膏品类；广药集团、太极等企业布局饮用品；片仔癀、云南白药、东阿阿胶、广药集团、昆药集团等企业开发了包括面霜、面膜、祛痘产品等在内的护肤品。中药企业产业链的向下延伸，进一步凸显出行业的消费属性，在受益于消费升级的同时，对医保控费等短期负面政策形成一定政策免疫。

从中药原材料价格来看：

中药材是中药行业的主要原材料成本，2021 年以来，PPI 持续高位运行，10 月同比上涨 13.5%，创下新高，生产端的成本上涨在中药材上表现为价格上涨。中国成都中药材价格指数显示，2021 中药材价格指数趋势性上行，截至11 月 22 中药材价格指数为 202.38，同比上涨 14.6%。康美中药网数据显示，天然牛黄 2020 年价格为 400 元/克，2021 年在提价至 480 元/克后，又于 9 月提价至 550 元/克，较 2020 与之相比，提价幅度达 37.5%。

推动本轮中药材价格上涨的主要原因，一是新冠疫情及消费升级下，人们对健康的重视程度提升带来的需求增加，二是天气原因对中药材种植及产量产 生活的不利影响，三是 2020 版《中国药典》实施后，对中药材残留的重金属及农药检测标准均有所提升，导致符合要求的中药材数量减少。我们预计短期内供需不平衡的状态或将持续，未来 PPI 大概率继续维持高位，PPI 向 CPI 传导，意味着中药企业有可能通过提价的方式转嫁成本，有望实现成本推动上涨。从这一维度看，上游中药材涨价推升中药提价预期，中药行业或存在事件驱动型投资机会，拥有自有种植基地或对上游中药材有较大议价能力的企业具有显著优势。

​

中药板块重要标的

片仔癀（600436）

公司具有国家绝密和保密配方的独家品种，具备良好的竞争格局，未来受集采影响也相对较小。原材料的稀缺性及较高的保密等级为品牌中药带来较高的壁垒，形成护城河，与此同时，公司较强的定价能力也带来较好的成本传导能力，可通过提价转嫁成本、增厚利润。

2014年至2018年片仔癀连续五年荣登“胡润品牌榜”，目前位列医药保健品行业第三位；同时蝉联2015年至2019年健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”；2019年，片仔癀以288.96亿元的品牌价值蝉联中华老字号品牌价值榜第二位。

片仔癀系列快速增长，日化板块短期放缓。报告期内，公司核心产品肝病用药（片仔癀系列）实现销售收入17.08亿元，同比增长26.47%，毛利率达80.89%（+1.39%），片仔癀系列量价齐升；针对前期市场炒作片仔癀锭剂现象，公司除了加强舆情监控，引导理性消费，公司同时加大了直供力度，新增线上片仔癀胶囊剂型的供应，终端销售回归理性，有利于公司核心产品的长远健康发展。报告期内，日化板块实现收入4.32亿元（-4.55%），其中化妆品公司实现收入3.59亿元、净利润0.98亿元，口腔护理公司实现收入7592万元、净利润945万元；日化板块短期放缓，预计与公司前期适当减少广告宣传力度等有关。

新药研发方面，3个化药1类创新药PZH2111片、PZH2108片、LDS片（PZH2107）和3个中药新药PZH1204、PZH1201、PZH1203进入临床研究阶段，新药研发持续推进。

预计公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为20.38亿元、24.75亿元、29.81亿元，对应EPS分别为3.38元、4.10元、4.94元，当前股价对应PE分别为109.1/89.8/74.6倍

云南白药（000538）

云南白药是国家绝密配方，拥有明显的配方优势，“新白药 大健康”战略实施得较为成功，产业链拓展至大健康和日化领域，已成为大健康产业的领军企业之一。

公司业务分为工业板块和医药商业板块两大部分。公司成功推出云南白药系列牙膏、采之汲美肤系列产品、养元青洗发护发产品。依托云南白药止血抗炎的独特优势，公司牙膏业务迅速增长，2021年上半年云南白药牙膏市场累计份额居第一。

公司现有业务的主要增长点来自于白药和牙膏，后续针对三七进行深度研发，明确骨伤、医美和口腔护理为三大赛道。医美业务上，公司通过线下 IP 店直接对接 C 端，通过与欧姆龙、IBM 合作研发 MIS 设备对肌肤进行智能识别，由皮肤顾问和皮肤科医生进行服务，提供肌肤解决方案。

公司长期战略目标宏伟，激励机制完善后加速推进内生挖潜+外延，未来前景广阔。考虑上半年主业增长超预期以及收购上海医药投资收益的潜在增厚，略上调公司2021-2023年EPS预测为4.40/5.14/5.85元，当前股价对应PE为19/17/15倍

华润三九（000999）

公司产品覆盖领域广，产品线丰富，是华润集团大健康板块中重要一环。华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和RX处方药领域，2020年公司拥有年销售额过亿元的品种21个，“999”品牌可以说是家喻户晓。

公司大力发展中药配方颗粒业务，已经成为中药配方颗粒龙头企业，2020年在中药配方颗粒市场市占率超过 10%，可以生产 600余种单味配方颗粒品种。配方颗粒业务市场空间较大，配方颗粒业务需要全产业链能力，行业监管较严，进入壁垒较高，公司作为先发企业，在产品布局和产品质量上具有较大优势，未来有望领跑行业。

公司2021~2023年收入分别160.5/182.7/203.6亿元，归母净利润分别为20.2/23.4/25.6亿元，对应2021~2023年EPS为2.06/2.39/2.62元，对应估值为16X/14X/12X

寿仙谷（600896）

“寿仙谷”品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。

培育方面：公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。

加工方面：公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。

种源方面：公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。

产品方面：公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比；同时，公司具备明显铁皮石斛种植区位优势。

科研方面：公司通过建立院士专家站、产学研平台，巩固研发领跑地位，在此基础上制定了国内外多项行业标准。公司产品同时具备临床价值，通过一系列研究发现灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠、增强细胞免疫功能等方面具备临床价值。