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一，欧洲钢铁危机将拉动我国钢铁出口
上周欧洲螺纹钢成本已经飙升至每吨1140欧元（约8000元人民币）的创纪录水平，较2019年底上涨150%。热轧卷材的价格也创下每吨约1400欧元（约9828元人民币）的历史新高，比疫情大流行前增加了近250%。
从俄乌战争爆发至今，欧盟钢价涨幅最高，其中中厚板、螺纹钢和热卷分别上涨了69.6%、52.7%和43.3%，位列全球钢材产品上涨幅度的前三。受此影响，美国、土耳其、印度等地钢材价格上涨幅度也多在10%以上。中国国内以上海为例，热卷和螺纹钢现货价格分别上涨了290 和240 元/吨，合5.9%和5.0%。
欧洲钢材价格飙升，主要原因有两个：一是俄罗斯钢铁受到制裁，无法销往欧洲；一是欧洲电价上涨导致部分钢厂停产。
俄罗斯和乌克兰合计占欧盟钢铁进口量的三分之一左右，在欧洲国家需求的占比达到近10%。在欧洲螺纹钢进口方面，俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰的占比能达到60%，他们在板坯（大块半成品钢）市场上也占据很大份额。2021年俄罗斯向欧盟国家输送了370万吨钢铁产品，乌克兰出口欧盟国家的钢铁产品超过250万吨。此外，欧洲有大约40%的钢铁产自电弧炉或小型钢厂，小型钢厂是使用大量电力将废铁溶化并炼成新钢。这种方式让小型钢厂更加环保，但同时也引发一个致命缺点，那就是高能耗。欧洲电价一度超过每兆瓦时500欧元的高点，约为乌克兰危机前的10倍。而电价上涨已经迫使许多小型钢厂关闭或减少产量。
现在行业担心，钢价可能出现恐慌性上涨，甚至可能会再上涨40%至每吨2000欧元左右。
欧洲钢价飙升，将拉动我国国内钢铁出口。我国国内受到房地产和疫情影响，钢材消费比较低迷，钢价上涨幅度大大低于全球其他地区上涨幅度，从而导致内外钢材价差扩大，钢材出口通道打开。钢材的直接出口取决于国内外价差，价差越大出口动力越大。中国钢材FOB 价和欧盟钢价价差达到了历史新高，在500 美元左右。简略粗算，目前价差水平可以环比2 月份增加150-300 万吨左右板材出口，或200-350 万吨钢材出口。另外，过去两年，由于国内钢坯价格高，导致中国每个月都要进口100-150 万吨钢坯。随着海外钢坯价格大幅上涨，我们预计，随后的时间里，中国的钢坯进口将完全停滞。
俄乌战争影响了全球钢材、钢坯、生铁、废钢等供给，预计将达到每月300-500 万吨左右（具体影响程度，仍受到战争烈度和持续时间而定），这一缺口大部分将由中国补充，将增加中国钢材出口量200-350 万吨。
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二，国内需求将受益于稳增长
钢铁需求主要来自于固定资产投资和汽车制造。
固定资产投资有三个主要组成部分：基建、地产、制造业。其中，基建已经于2021 年4 季度实质性放松，标志是专项债融资增加和大项目审批的增加；制造业投资一直保持相对较强的状态，从钢厂下游订货情况可以显著看出这一点；现在，随着各地纷纷调整地产政策，因城施策，预计地产销售、投资有望见底回升。前期调研中我们发现，设计公司1-2 月订单增速在20%以上，根据历史上1 个季度左右的传导，预计4-5 月份的施工订单能够快速释放，因此，叠加上述地产政策的变化，预计2 季度我国全社会固定资产投资（FAI）和总需求有望快速上行。
地产政策底出现，资金限制边际放松。商品房预售资金监管办法出台，办法确保了商品房预售资金使用的灵活性，将纠偏前期预售资金管理过于严格的做法，地产资金的限制边际放松。同时，22年开年以来，全国近60个城市发布了多类型的促进房地产市场回暖的政策，包括放松限购限贷、放松首付比例、下调房贷利率、降低公积金首付比例、给予购房补贴等。一系列政策正在表明房地产的政策底已经出现。1-2月地产投资趋稳，稳增长的效果将逐步体现。
稳增长基建先行，基建资金来源好转，基建投资预期明显回暖。基建对钢铁需求占比约五分之一，我们预期2022年基建投资增速有望超预期，对钢材需求的支撑作用明显。根据官方数据，我国1-2月基建投资完成额累计1.04万亿元，同比增加8.1%，增速较21年升7.7%。22年GDP增速5.5%的目标充分体现政府稳增长决心，基建投资是重要抓手。经不完全统计，22年重大项目投资额高达9.53万亿元，且专项债出现集中前置发放，1-3月累计额度达1.3万亿元，占全年计划量的35.6%，其中华东占比约为40%，预计将对钢材消费形成有效支撑。由于基建项目启动较晚，预计需求将在4月底5月初集中兑现，叠加当前疫情压制的需求，也将在月底复苏，因此预期4月底迎来钢铁需求集中爆发期，钢价受此影响大幅上涨。
制造业稳步回暖，工业企业利润增速，制造业投资或维持景气。工业企业利润一般是制造业投资的领先指标，疫情在2020年拖累工业企业利润，疫情有效控制后制造业利润快速回升，2021年我国制造业利润同比增长31.60%。22年1-2月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速12.20%，较21年增速上升7.3个百分点；工业增加值累计同比增速7.5%，较1月份上升3.64个百分比。国内制造业景气度良好，22年制造业企业投资将持续回暖，将对制造业用钢需求形成支撑。
汽车需求强劲，缺芯逐渐缓解，2022年汽车产能将不再受限。1-2月汽车产量426.6万辆，同比增长11.1%，汽车缺芯加速缓解。我们预期随着东南亚地区疫情缓解，汽车缺芯将逐渐结束，我们认为2022年汽车销量的潜力将逐步释放，将对汽车用钢需求形成较好的支撑。
钢市基本面的表现与全国“动态清零”疫情防控政策的力度与周期息息相关，预计疫情好转后需求侧的反弹力度要高于供给，届时市场将迎来报复性补库，库存去化速率也料将具有超季节性的上涨，在今年库存低位下钢市基本面与盈利中枢的表现料将尤为突出。
考虑到近期房地产政策的边际改善以及专项债和十四五项目的积极影响，预计22年需求节奏呈现高-低-高的变化趋势，需求高峰在二季度；同时前期一季度限产力度较强的情况下，当前供需两弱、库存低位，预计四月基建投资发力后钢价将再次迎来上涨。
从一些公司的情况也能看出4月份需求即将爆发。
进入4月份，国家政策层面已经基本全面定调，各企业尤其是国有企业相应生产部署也已完成，天气条件基本实现全国无差别生产施工。西安建工集团4月份钢筋计划采购量5.19万吨，比3月份采购量翻倍，和去年同期基本持平。因西安建工集团采取钢材零库存操作方式，因此钢材价格的涨跌对实际采购影响不大，对施工企业来讲，按质按量提供是最重要的。从当下来看，二季度尤其是4月份的开门红意义重大，因为二季度开始计量款会大概率入账，资金充裕了，事情才好干起来。
在有效控制住疫情之后，我们认为4月份建筑用钢需求会迎来阶段性好转。一方面，3月份国内疫情影响，导致很大一部分工地施工受到影响，进入4月份后，在国家经济稳增长的政策下，一季度被以前延迟的终端需求会迎来释放。房地产方面，地产调控政策明显放松，房地产竣工将是地产链中最强一环，二季度地产用钢需求以及市场情绪或迎来边际改善。基建方面，2022年基建托底的诉求提升，专项债发行前置，适度超前开展基础设施投资，二季度基建用钢有望迎来明显增长。我们从中建、中交等一些大型建工单位了解到，今年的项目比往年其实还要多，但是一季度开工情况非常不理想，也就是说基建还有大量的项目预留储备，一季度专项债的投放节奏明显加快，如果这些资金能够沉入到实体产业、钢铁行业来的话，短期需求爆发力还是非常强的。
三，国内钢铁供给弹性较小
产能扩张周期已结束。行业产能已于2020年基本达峰，且产能利用率在过去两年已达到极高水平，未来钢铁产量继续上升的空间较小。2022年1月20日工信部三部门发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出，在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育1～2家专业化领航企业。严禁新增钢铁产能。坚决遏制钢铁冶炼项目盲目建设，严格落实产能置换、项目备案、环评、排污许可、能评等法律法规、政策规定，不得以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。预期未来钢铁行业供给将较为平稳。
21年钢企生产受能耗双控和供电紧缺影响，产能利用率持续下行，产量明显回落，全年同比下降3%；同时22年Q1华北地区限产较严，供给明显收缩。在“碳达峰、碳中和”远景目标下，钢铁去产量将成为中长期趋势，预计2022年全国粗钢产量同比降低2.13%。
目前来看，2022 年继续压减粗钢产量的可能性不大。
一方面，2021 年粗钢压减的背景为“供需双控”，下半年针对地产的政策紧缩伴随着钢产量的同步下行，钢价整体呈现出偏弱运行走势。而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行。
另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位置，钢企盈利与2021 年初相比也有显著改善，在这一背景下，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受到一定限制，较低的1-2 月开工率也给上半年增产提供较大空间，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产或箭在弦上，近期原料端价格持续强于成材也印证了这一判断，预期差更多落在3-5 月增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，供给端扩张或占上风。
短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开之后，钢材供给将短期边际回升。而截至3月24日五大品种钢材平均周产量923万吨，较去年同期同比下降11%。另外从最新宏观经济数据来看，2022年1-2月全国粗钢产量也同比下降10%，因此我们预期即使钢铁供给端完全打满，供给量增长的弹性也只有10%左右。同时考虑到铁矿价格再次突破150美金/吨的高位，从政策角度来看，完全放开的概率很小。因此短期钢铁供给端向上的弹性应该在5%左右。
四，目前库存处于两年同期低点
最近一周钢材社会库存、钢厂库存同比去年均下降28%，总库存低于过去两年的同期水平，总体来看目前钢材库存处于较低水平，后续库存走势将取决于供给及需求的赛跑。假设供给端短期向上有5%的弹性，而需求端考虑到基建拉动叠加淡旺季切换，我们预期将至少有5-10%的增幅，我们认为短期钢材需求将大概率好于供给，库存将进入下降通道。
近期钢铁社库、厂库环比均小幅下降。据Mysteel 数据，截至2022年4 月1 日，钢材社会库存为1686 万吨，环比降1.29%，同比降14.43%。钢厂库存为629 万吨，环比降1.26%，同比降23.74%。总库存为2315 万吨，环比降1.29%，同比降17.18%。
从钢材库存的数据看，库存正处于下降通道（最近一周钢厂库存同比去年均下降28%），也佐证了目前行业短期存在供小于求的局面。
五，国内钢价仍有上涨空间
四月是疫情防控及需求加速释放的关键期，供给端收缩的预期叠加因疫情延后的需求会逐步释放，对现货价格起到一定的提振作用，预计热轧板卷价格仍然存在上行空间。但鉴于目前价格已至高位，市场矛盾点多集中在强预期以及弱现实方面，刚需补库过后一旦需求不及预期仍存在回调风险，同时高位的原料价格也必将重演去年五月的历史。
普钢综合价格指数明显上涨，各品种钢价全面上涨。截至2022年4 月1 日，普钢综合价格指数为5346 元/吨，环比上涨1.59%。
4月行情保持乐观态度，钢价或有上行空间。但也要关注疫情控制情况、国际局势变化、美联储加息预期等不确定因素。
六，今年钢企利润持平或略高于去年
在盈利历史中高位、估值历史低位的大背景下，碳中和大概率带来行业供给天花板，加之原料端再次贡献成本红利，钢铁股将迎来一波业绩、估值双升的板块性机会。
22年铁矿、焦炭、焦煤价格中枢将低于21年。铁矿方面，短期考虑到钢厂陆续复产等因素，我们预期短期矿价将维持高位震荡；但全年来看，一方面2022年海外四大矿山有3000万吨增量，且非主流矿有1000万吨增量，因此全年铁矿供需较2021年将有所缓和，另外港口库存1.5亿吨，处于较高位置。今年铁矿石弹性预计是弱的，在统一采购平台和金融监管的双向打压下，预计铁矿石会持续向钢铁转移产业链利润分配。我们认为后续矿价中枢将回到80-120美金的合理区间。焦炭、焦煤方面，供给端最差的情况已经过去，且最近发改委也在强调保供，我们预计全年价格中枢将低于去年。
22年行业利润水平将持平或略高于21年。基于22年原材料价格中枢将低于去年的判断，且螺纹、热卷价格跌幅将低于原材料价格，因此我们认为对钢企盈利情况不必过于悲观，最差的情况也就比去年略低，行业估值水平完全有安全垫。从节奏上来看，短期在原料价格大幅上行，疫情影响钢价回落的情况下，钢厂利润可能会有所收缩，但下半年，我们认为钢厂利润水平将重回高点。
模拟测算下，22Q1行业螺纹吨钢毛利环比大约上涨106元/吨至377元/吨，预计Q2随着钢价上涨，钢企业绩将进一步改善。
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END
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