行业规模：
国家能源局在近日提出，将把以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地的建设作为“十四五”新能源发展的重中之重。
十四五期间规划即2025年之前，全国新增装机需达290GW（平均每年58GW）；目前2020、2021年新增装机分别为52、47.57GW，剩余3年装机任务190.4GW，平均每年63GW任务繁重。目前风电占全国总发电量7.83%。
2060年之前计划累计最少装机30亿千瓦(3000GW）截至2022年6月底，我国风电累计并网容量342.24GW。陆上风电累计并网容量316GW（同比增长12.4%），海上风电累计并网容量26.66GW（同比增长139.53%）。
根据能源局统计数据，2022年1-6月份，全国风电新增并网容量12.94GW，同比上升19.37%；1－10月国内风电市场招标总量达91.72GW创历史新高，同比增长90%，其中海上招标量达到23.62GW。
从市场空间上前景广阔，招标量大，前三季度的订单量超过去年一整年，上半年受疫情方面影响新增装机量少，只完成全年量的20%左右，下半年乃至明后年装机量会大大提高。
2022年1-11月457个风电项目（2022.01.01-2022.11.30），统计项目总数：457，已开标项目总规模：79559.04MW+10500MW框架招标，共计90059.04MW，涉及整机商数量：13家，中标整机企业：金风科技、远景能源、明阳智能、运达股份、东方风电、电气风电、中国海装、中车株洲所、三一重能、联合动力、哈电风能、华锐风电、山东中车风电。
以下为包含框架招标排名，因框架招标还未确定项目，存在不确定性。
框架招标情况：国家电力投资集团有限公司二〇二二年度第三十四批集中招标（海上风电竞配机组框架招标）中标结果公示，规模共计10500MW。其中：明阳智能中标2500MW，远景能源中标2400MW，中国海装中标2300MW，金风科技中标1200MW，电气风电中标1100MW，东方风电中标500MW，哈电风能中标500MW。
风电产业链
上游：原材料：碳纤维、玻璃纤维、钢铁；关键核心零部件主要有：齿轮箱、发电机、轴承、叶片、主轴、变流器、机舱罩、塔筒、电缆，其中轴承技术要求较高。
中游：风机整机商（将上游零部件组装为风电机组）
下游：运维施工商、发电集团
叶片：碳纤维、玻璃纤维，夹城系统，组成。
风机整机：由齿轮箱、发电机、轴承、主轴、变流器、机舱罩、铸件、法兰，组成。
发电：塔筒、电缆。
海上趋势：
彭博新能源财经（BNEF）发布的《2022年上半年海上风电市场展望》，预测亚洲和美洲的新市场将在2025年后继续推动海上风电装机，2025年至2030年期间全球海上风电新增装机容量将会出现年同比激增，并预测到2035年全球海上风电累计装机容量将达到504GW，较2021年增加9倍。
2022年4月7日，国家发改委下发《北部湾城市群建设“十四五”实施方案》的通知，提出加快构建多元化低碳清洁能源体系，建设北部湾海上风电基地，因地制宜发展分布式光伏和分散式风电；
2022年6月1日，国家发展改革委、国家能源局等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提出鼓励地方政府出台支持政策积极推动近海海上风电规模化发展，加快推动海上风电集群化开发
2022年11月10日在海口召开的2022全球海上风电大会，我国到十四五末目标，海上风电累计装机需达到100GW以上、2030年累计达200GW以上，2050年不少于1000GW。（目前截止6月底只累计装了26.66GW）有着大幅增长空间：三年内3倍、8年内8倍，28年38倍。
随着深海远海战略以及大功率大叶片低成本模式，不占用土地，政府支持，未来几年海上装机将大幅快速增加。
海上装机最有优势的龙头：明阳智能，和上游的海缆具有较高的增长性。
2021年，明阳智能安装了全球海上首台MySE5.5漂浮式风电机组的“三峡引领号”实现并网发电，2021年海上风电装机量全球第三。2022年9月明阳面向全球发布新产品“OceanX双转子漂浮式”海上风电平台，将在年底或明年初在南海应用。
公司简介：
公司地址在广东，之前在美股上市，于2018年在A股上市，发行价4.75元，总股本13.797亿，市盈率23倍，市净率1.2倍，总市值65.5亿。
于伦敦时间2022年7月13日发行发行全球存托凭证33660500份GDR（行使超额配售权之前），并在伦敦证券交易所上市。上市代码为MYSE,每份GDR发行价格为21.00美元，每份GDR代表5股本公司A股股票(相当于A股每股约28.22元，当日股价33元)。相应新增A股股票数量为168,302,500股。公司总股本变更为2,272,085,706股.占公司当前总股本的7.41%。截至2022年11月3日（伦敦时间）公司GDR于伦敦证券交易所收盘价格为每份GDR18.15美元（相当于A股股票每股约26.31元）
截止2022年11月14日，总股本22.72亿，总市值583亿（增长近9倍），市盈率13倍。归母净利润从2018年的4.26亿到2022年三季报35.65亿，利润增长近8倍。
主要经营：
风机制造、电站发电、光伏、储、氢一体化的产业发展，其中风机制造销售占93%、毛利率24.29%，发电售电占28%毛利率68%。海外占比4.3%
2022年10月13日，明阳智能下线了全球最大单体碱性水电解制氢装备。
经营模式：
通过投标获取订单，以销定产，中标后采购物料。公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营模式。
公司有自建开发后转让或自用发电售电、合作风场开发；
合作方式：
入股一起合作建设风场，每年收固定收益，建成收益后合作方收回公司股份。资金不足时，借款给合作方利率为，贷款利率上浮20%，这也是公司应收款多的其中一个原因。
当出现合作方还款出现问题或无法还款，公司就收购合作方的风场，成为子公司。这样即使合作方还款有问题，也不会造成重大损失，又可以很好的发展业务。
公司合理的利用应收款及在建的风场，进行抵押贷款，进行再一步的投入研发及风场的建设。
大型化趋势：
2021年我国新增装机的风电机组平均单机容量为3.51MW，海上新增风电机组平均单机容量达5.56MW
2022年上半年我国新签订单中陆上风电的平均单机容量已经上升至5.4MW,5MW及以上陆上风电机组的占比已经达到了83%；海上风电机组的平均单机容量已经上升至8.9MW,8MW及以上海上风电机组的占比已经超过了75%。
明阳得益于风机“大型化”+“轻量化”双维度降本持续进行
公司是国内风机大型化的先行者，具有产品更新快、成本更低、发电量更高、技术路线优势更加明显的先发优势2021年，公司推出了MySE7.0GW-200（7.0GW功率，200米直径）这一全球最大的陆上风电机组，MySE16.0GW-242（16GW功率，242米直径）这一全球最大海上风电机组，进一步引领风机大型化浪潮。
独特优势：
公司自生产，含风电机组及叶片、齿轮箱、发电机、变频器、变桨控制系统等主要核心部件研发制造等业务,包括单机功率覆盖1.5-7MW系列陆上型风机，以及单机功率覆盖5.5-16MW系列海上型风机。
叶片技术的创新，是风机未来度电成本降低的核心手段之一，同时掌握整机设计技术和叶片设计技术将使公司在竞争中具有得天独厚的优势。
核心零部件的自主研发、设计、制造能力.不仅可以有效控制成本，提升盈利能力，还可以从整机系统角度对风机部件进行优化设计新能源电站环节。
自研自造能够快速的内部沟通及时改进，不受制于上游厂商，大大提高效率和享受规模化带来的降本，及时面对市场需求制造出大型化、轻量化。
竞争格局：
2016—2021上半年，5年来的市占率变化：远景能源8.6-20%、明阳智能8.4-12.7%、金风科技27-14%、运达股份3.1-13.7%、湘电风能5.3-12.2%
2021年CR5从60%到上升至72%，CR3约占50%。2022年上半年风机行业业务规模CR3前三名的公司所占的市场份额占比超过了60%，市占率在集中。
从2022年上半年的订单数据来看，明阳智能：14GW占行业订单20%，同比增长104.06%。其中陆上业务占14.7%，海上业务占50%。截止目前三季度公司在手订单26GW,远超去年底订单18GW。
明阳的市占率连续在提升
近日明阳智能为日本Nyuzen海上风电项目提供的三台MySE3.0-135海上风电机组，已获得ClassNK机组认证(日本船级社)的评估认证.风机认证是风电场建设的先决条件，故该认证的审查极为严格，以确保符合日本特定的安全要求。
这意味着明阳智能海上风机已经符合日本政府批准海上风电项目建设的风机强制性技术标准，同时也标志着成为首个获得该项认证的中国风电整机商。
目前明阳智能海外营收只占4.3%，随着日本市场的打开及泰国等东南亚的市场扩大，将来占比会近一步提高，金凤科技是国内进入风电较早的公司之一大概2002年，海外市场占营收7.3%。
明阳和金风都是风电整机龙头：
明阳：风机销售占93%、发电及售电占4.9%、风场建造1.27%。2022年三季报明阳毛利率为23.21%（增长15.42%），2021年的ROE为18.4%（2017年为9.3%）。连续5年净利润增长12.87%、19.64%、67.28%、92.84%、125.69%.净利润从2017年的3.56亿到2021年的31亿，约9倍。
金风：风机销售占65%、电场开发19.77%、维修服务11.6%。2022年三季报毛利率22.68%（同比下滑13.69%），2021年的ROE为10.72%（2017年为15.04%）.连续5年净利润增长1.72%、5.3%、－31.3%、34.1%、16.65%。净利润从2017年的30.55亿到2021年的34.57亿.
由于行业特性，应收款占总资产、营收比较大，金风2022H1应收款占总资产比例为20.4%，明阳为14.5%。
以明阳为例2017－2021年见下图：
应收款占比在缩小，在2020年占总资产百分比在个位数。明阳的应收款中还有一部分是来自：合作建风电场模式带来的，每年收固定收益，建成收益后合作方收回公司股份。资金不足时，借款给合作方利率为，贷款利率上浮20%，这也是公司应收款多的其中一个原因。
当出现合作方还款出现问题或无法还款，公司就收购合作方的风场，成为子公司。这样即使合作方还款有问题，也不会造成重大损失，又可以很好的发展业务。
公司合理的利用应收款及在建的风场，进行抵押贷款，进行再一步的投入研发及风场的建设。
应收款数字较大的情况下，那么营收和利润的质量就有疑问了，先来看看确认收入的规则：
收入确认都是按合同内的施工进度时间，能确认完成的情况下。也就是分步各阶段确认收入，如：订货、完成制造、到场、按装、调试、并网。并不是合同一签后，就全部都是应收款。
2021年明阳前五大销售客户占比60.52%（有依赖于少数供应商的情形），金风为30.65%。2022年H1应收款前五名占比：明阳35.38%、金风28.93%。
应收款计提坏帐准备：
计提坏帐准备来说明阳更为严格，利润的真实质量较好。风电的客户大部份以国企为主，坏帐准备率占4%，坏帐损失率相对较小，一年以内的应收款占73%。
经对比明阳的优势在于近几年来的快速发展，市占率从12%上升到20%，利润和市值5年来增长了约9倍，前面文章说过有独特的成本优势，各核心部件自研自产可快速的对不同环境进行改变技术来适应。由于差异化小，价格竞争是难免的，近2年的竞标价一直在向个，不过到了一定的价格基本上会起稳，因此具有规模化的成本效应，是竞争的核心之一，毛利率是风向标。
明阳采用“滚动式”经营模式，即新增电站资产不断投建过程中，持续对成熟电站项目择机出让。开发、建设、转让，经资产运营。
企业大部订单都是来自招标形式，因此销售费用率也在4%左右（其中质量保证及售后服务费占60%）。
订单量不断新高，公司 2022 年上半年新签订单规模位居行业第一，新签订单市占率超过了 20%。截止三季度在手订单达24GW同比去年年底增长44%。海上风电潮来袭，截至9月末公司 陆风中标8.7GW,陆上市占率达16%、海风中标3.4GW市占率达38%。作为海上风电龙头在技术和经验上具有优势，行业空间巨大，近几年增长确定性极高。
按往年来看订单的安装率在45－50%左右，这还是在国家补贴退出，企业在抢装的情况下（当然也有疫情的道路等影响）。之前风电的按装时间在1－2年（海风比陆风长），通过11月2日的招标说明中看出，安装完工时间提前了不少在6－8个月。
11月29日17亿大单，华能山东半岛北BW场址510MW海上风电项目，建设周期10个月
毕竟对企业来说，钱投出去了，越早交付就能越早赚钱了。再按公司与新强联签订的13亿采购合同（主轴、轴承）来算，明年出货量最少在14GW。预估今年的装机量在9GW左右，明年的装机量增长在50%以上。不过利润的话增长估计在30%左右，因为公司刚出了个股权激励，到2025年每年都保持增长30%。导致利润往后延，以确保每年都能完成。
估值：
2022年半年报对外销售风电机组3.45GW,配件销售132.41亿元（总营收142.38亿）。则2023年14GW的销售额为537亿元（132.41/3.45*14）,按2021年的净利率11.42%来算有61.32的净利润（不包含电站转让收放及光伏收益）。
截止2022年三季度净利润为35.65亿，加上第四季度约10亿是45.65亿。（2021年公司共实现电站运营收入 14.10 亿元，同比增长 42.43%；电站运营业务毛利率为 65.41%）
现在钢铁等材料价格都已经回到低位，也是有利于中游厂商降低成本提高利润，算他竞标价有所下降，给净利润打个9折的情况下2023年也还有55.2亿净利润。在不加上电站转让收益和打9折的保守的情况下，有同比增长21%的空间（不打折是34%）。
按55.2亿净利润、15－20倍市盈率算明年的合理市值在828－1104之间，36.4－48.6元。有36%－82%空间。
明阳智能光伏异质结江苏盐城生产基地正在按计划建设中，第一期规划建设产能为2GW的HJT电池片和HJT光伏组件，预计年内建成投产。明阳智能一直以来持续进行的风、光、储、氢一体化产业布局正在逐渐成型，OceanX海上漂浮式16.6Mw风机和全球单机产能最大的2000Nm/h绿氢生产设备近期陆续发布，储能系统业务今年前三季度新增订单达到了860Mwh，战略投资的海基新能源2Gwh储能280Ah电芯产能也已经建成投产。
估算电池片，储能，电芯，年可以增加约60亿产值。公司风、光、储、氢一体化产业布局，产能逐步释放，远未止步。
风险：原材料成本上升、销售价格进一步下降，关注毛利率，更简便实惠的风能出现替代
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