白酒概念股

白酒的经销商压货悖论

今天，白酒指数暴涨，酣畅淋漓，为什么坚信白酒板块必定新高，原因就是疫情影响已经消除，压制三年已久的大消费利空从此不再。过去白酒暴跌，不是白酒自身出问题，酒卖的出，库存也都良性，消费升级人们喝好酒意识更是大势，基本面没问题，有问题的是突如其来的黑天鹅疫情。

市场充斥着白酒过去上涨靠压经销商，或者说什么周期上演，因为他们根本不懂白酒。多去调研，比啥都强，如果经销商压货，会压五年吗？白酒在疫情前可是牛了五年之久，他们比谁都清楚，不傻；有周期吗？没有，一个吃喝你说有周期，这不滑天下之大稽，不仅没有周期，还会走出消费升级大趋势。

未来白酒，在疫情影响消散，行业会趋于头部和其他地域优质白酒。喝好酒已经是国人消费升级的体现，尤其是白酒重要消费场景宴席、宴请下的升级，已经从过去100-300元普遍来到300-500，江南地区更是剑指1000元附近，这对过去几轮白酒行业演变确定性更大，也是祖师更加看好未来优质酒企的原因。

2023年，经济来到美林时钟的复苏阶段，“复苏”定会贯穿全年，白酒在一季度去库存后，会表现的更加完美，尤其是下半年的中秋、国庆双节，有望创新高。在基本面陆续恢复中，目前在做炒预期，后续基本面接续，茅台必将创新高，引领整个板块走牛。马上古井贡酒就要成为兔年第一个新高了，相信其它白酒也不会迟到今天，白酒指数暴涨，酣畅淋漓，跟随祖师一直坚守现在，已经收获满满。祖师说过，兔年不喝酒，抱得回报归。

压制三年已久的大消费利空从此不再。过去白酒暴跌，不是白酒自身出问题，酒卖的出，库存也都良性，消费升级人们喝好酒意识更是大势，基本面没问题，有问题的是突如其来的黑天鹅疫情。

白酒里，受伤最严重的莫过于二三线酒企，比如水井坊、口子窖、顺鑫农业等，也是反弹起来，收益最高的，毕竟跌的有多狠，涨的就有多猛；其次就是一线类的白酒诸如茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖，这些名酒，安稳持有，无任何担忧，它们自身没问题，之前有问题的也是因为口罩原因。

高端白酒春节前动销良好，中高端白酒消费场景慢慢恢复，加上茅台之前的特别分红派息，可以很明显看出白酒不管是自身还是在资金、情绪上，都已经度过了最艰难的时刻。

过去的白酒，估值高，但业绩配得上；所谓白酒周期论，也是一些不懂白酒人口中常说的自我安慰话；至于其它看空白酒言论，只能说是一个人一个选择思路罢了。

第一轮先炒预期、修估值，第二轮将会是酒企自身实力的表现与验证，定会有孤品、极品酒企续创新高

白酒板块历史分析

白酒股，历来都是A股中的热门板块，但自从2021年一季度出现了大幅下跌后，一直在被杀估值。毕竟当时贵州茅台、五粮液这些龙头已经达到了70PE，个别酒企甚至达到了100多PE，对已经进入成熟发展阶段的酒企来说，这个估值确实太高了。

但依靠核心产品的不断涨价，白酒的业绩惯性还是比较强的，一直到了2022年3季度才开始出现一定的疲态。从目前的情况来看，2022年4季度白酒企业的业绩，不会有太多惊喜，疫情的影响大家都看到了。这对一些估值仍然高达五、六十倍的酒企来说，即便不会再出现大幅下跌，也会抑制一部分股价上涨的动力。

影响白酒业绩增速的，除了疫情导致的消费场景缺失外，还有一个关键点，就是当前的整体消费能力处于几年来的最低点，近几年导致白酒业绩爆发的“涨价”手段，短期内很难再用了。

关于价格的主要观测对象，是五粮液八代普五的一批价。由于茅台的优势太大，飞天茅台的价格即便出现大涨，其他酒企也很难跟得上。全行业量产高端产品的价格，都是唯八代普五马首是瞻的。

上半年时候，八代普五的单瓶一批价基本稳定在970元~980元附近，现在保持在960元~965元，微有下滑。但重要的不是跌了几元钱，而是八代普五的价格无法上涨的时候，1573、内参等高端产品都失去了提价机会，其后面各家酒厂的中低端产品价格，也就只能原地踏步，有些甚至出现了明显的降幅。

白酒不是YYDS，它是一个明显受制于经济大环境的板块，尤其是地产为主导的投资端景气度，对白酒行业的业绩表现，会起到非常直接的决定作用。只不过，主要的白酒上市公司，由于有品牌上的强势地位，可以阶段性地要求经销商增加库存，以便对财务数据进行调节。

而经销商方面，由于数年以来上市酒企一直在提价，原有库存越大，提价后的收益就越多，所以主观上也愿意配合酒企。但经销商的能力也是有限度的，如果库存太大，现金流上就会出现问题。更重要的是，厂家无法提价甚至被动降价的时候，经销商的库存就会变成负资产，每天都在增加成本。目前来看，压库存已经到了难以为继的阶段了。

在今年的年报里，我们就能看到某些酒企业绩增速明显下降的情况，其实这并不是一个季度导致的，而是长时间累积压力的结果。

为什么选择洋河股份？

众所周知，白酒行业在2012年出现了行业性大衰退，除了贵州茅台外，其他白酒企业在2013年和2014年基本都出现了营业收入和归母利润的下滑。但到了2015年，各酒企纷纷恢复涨势，一直把业绩的快速增长趋势保持到了2022年。

可在头部白酒企业中，洋河股份却有些不同，它在2019年和2020年连续两年出现了营业收入同比下降。主要原因，一个是原有的深度分销模式颗粒度太小，导致内部竞争激烈，各经销商的积极性不足；另一个就是产品结构陈旧，在各酒企的竞争中逐步处于弱势。

洋河2018年——2021年H1营收变化图

洋河自 2019 年开始，推动了“一商为主、多商为辅”的新经销体系发展，把经销商的数量从2019年的10148家精简至 2021年的8142家，突出了大商的地位，让小商服务于大商，最大程度上减少了内耗。

更重要的，是洋河针对市场竞争的薄弱环节，和自身的产品优势，重点打造了次高端的两大核心产品。一个是针对600元-800元价格带，在2019年11月推出的大单品梦6+；另一个则是针对400元-600元价格带，在2020年11月推出的推出的梦3水晶版。

这两个大单品的推出，目标非常鲜明。在千元价格带上，品牌优势是根深蒂固的，飞天茅台、普五和1573的优势无人可以撼动，有一个M9做形象也就可以了。而300元以下的价格带，不但各上市酒企各有所长。而且还会遇到各地方品牌的狙击，销售难度大，利润率也是偏低的。

400元到800元价格带，正是白酒竞争相对比较薄弱的地方，洋河在梦6+上选用了产自百年窖池的头排酒，而且增加了更多的中端老酒，在梦3水晶版上，酒体则经过十年陶坛窖藏陈化，在品质上进行了全面升级。同时，这两款产品的容量都做到了550ML，同价位可以得到更多体量。

以近五年视角看，典型白酒年化收益率分化严重。

第一档：40%以上。山西汾酒。独一档，达到惊人的48%，接近50%。汾酒的复兴看起来势不可挡，大力推进全国布局。这种快速增长会持续多久？让我们拭目以待。

第二档：30-40%。古井贡A、迎驾贡酒。均为徽酒。古井在竞争激烈的安徽、江苏市场立稳脚根，并开始稳步拓展省外市场。年份酒已经起势，站上200亿台阶后，迈上300亿台阶是可以预料的。迎驾作为徽酒代表，表现不错。徽酒好像没有不能打的。

第三档：20-30%。泸州老窖、今世缘、贵州茅台。其实，泸州老窖接近于第二档了。今世缘主打婚庆宴席，在江苏市场表现得有声有色，某些方面令原来的苏酒南博万洋河相形见绌。茅台，只能说：稳。

第四档：10-20%。五粮液。其实也是很接近第三档的，只差约 1 个点。曾经的老大，当今的老二，别不把它当回事。

第五档：10%以下。洋河股份。也是独一档，不过是倒数的。在各种论坛，洋河获得洋河绿色经典、洋河跳水经典等美名。

洋河曾经能打的三三制股权结构，大大刺激了公司管理层及中层的奋斗动力，冲劲十足，营销工作引领整个市场。不过，站在今天来看，持股的管理层退休后，这种股权结构到底是促进公司发展，还是阻碍公司发展？有待观察。

这些已经退休，但拿着大量股权的前高管，躺着拿分红。现在的打工人愿意为他们出力不？这类持股的存在，使得继续提高分红面临压力。为了有效利用闲置资金，洋河转而发力信托投资（2022 年开始压缩）、股权投资，这也是为很多投资者诟病的地方。

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