传媒概念股

1. 分众传媒是周期股还是成长股？

2. 未来的风险点到底是来自梯媒政策还是来自竞争对手，还是诸如疫情等不可抗力因素？

3. 对分众传媒的营业分析不深入，得出的结论有待商榷的地方。

基于以上几个问题，再结合一直以来对分众传媒年报的追踪分析情况，本文将对以上问题进行相应的分析、思考。在写文章之前，先给出自己的观点如下，

1. 未来三年分众传媒80亿左右的净利润且市值达到1900亿左右的规模的结论不变。

2. 分众传媒具有一定的周期属性，但与传统的周期股具有显著的不同点，属于周期成长股。

3. 分众传媒未来的风险点起主导作用的是梯媒政策，其次才是竞争对手。

以下观点仅是个人的分析、思考结果，不构成任何的投资建议，请谨慎参考。

分众传媒是周期股还是成长股？

分众传媒15年借壳七喜控股上市，公司主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体（包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。2021年楼宇间传媒业务占据公司主营的91%以上的规模。客户涵盖了诸如日用消费品、互联网、娱乐及休闲、商业及服务、交通、房产家居、通讯等各类行业。

个人总结下来其主营业务其实简单概括就是：在居民小区、办公楼、商场以及电影院等场所为各类企业投放电梯或者影院广告业务。

分析一家公司是否为周期性企业，一般先分析下营收及净利润等情况，下面是统计公司15~21年6年时间的营收情况。公司由15年的86.3亿增长到了18年的145.5亿，年增长平均值为17.2%，之后变陷入了营业额的萎缩，直到21年才回到18年的营收高位，从营收增长率的角度来看，19-20年说明公司遇到了一定的发展阻力，那么这个阻力到底是因为周期性导致的还是其他的原因导致的？

为了解答这个问题，我们需要深究分众传媒的细分营收情况。根据上面的介绍可知，分众传媒90%的业务都集中在楼宇媒体，但是下面的数据也把影院媒体进行了统计，这样做的目的是为后面的营业分析做铺垫。下面这2张图是分行业进行统计的结果。

从上面2张图可以清晰的知道：

1. 互联网类广告在18年之前都是公司营业收入的第一把交椅，18年达到了56.1亿元的历史高位。但是时间到了19年后，互联网类广告的营业收入降低到了24.9亿，幅度降低额超过了100%，按照公司年报的说法是因为互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算，互联网行业广告收入的大幅缩减构成了报告期内公司营业收入下滑的主要原因。但是时间到了2020年，即使因为有第一波疫情的影响，互联网类广告营收额开始稳步增长，这个趋势一直维持到了2021年年底。根据互联网企业的特性，很难将互联网企业归类为周期股，该行业更多的是受宏观政策影响居多。

2. 日用消费品的营收，这部分的营收都稳步增长中，从15年的21.3亿增长到了21年的63.2亿，年平均值增长率为32.7%，这明显就不是周期股所应该具有的特性。

3. 娱乐及休闲、商业及服务，15-21年具有增长有限，但并未显示出周期性。个人猜想，随着人居生活水平的提高，又叠加疫情影响大众旅游热情降低，因此如何在所在城市开发娱乐及休闲成为了本城市商家的商机，而新的娱乐、休闲项目急需广告投放增加曝光点，导致该行业广告收入增加。

4. 交通、房产家居、通讯等行业中，交通、房产家居以及通讯行业营收均是18年到达了顶峰，显示了一些周期性特性。如果结合宏观行业分析这也很好理解，18年之后大基建就开始进入了周期的下行阶段（如之前分析海螺水泥一样，18年-20年属于惯性作用）。但这三个行业占分众传媒的总营业收入重来没有超过30%。

基于以上分析可以得出下面的结论：在公司的七大行业客户中，互联网企业、日用消费品、娱乐及休闲、商业及服务并不具有周期性的特性；而交通、房产家居、通讯三大板块虽然具有一定的周期性，历史上所占营业额从未超过30%，而且占比近几年有明显下降的趋势，因此才会有上面所说的，分众传媒不是周期性企业，如果真要较真的说个人也只认为是属于周期成长股。（插播一句，我之前文章中所说的年增长是统计了日用消费品+互联网，几乎是年平均增长15-20%的幅度）

传媒概念股

未来的营业增长如何？

如上面所分析，公司的营业增长如果按照行业分类的情况看，主要集中在七大行业中：日用消费品、互联网、娱乐及休闲、商业及服务、交通、房产家居、通讯等各。

下面是公司目前所具有的点位媒介数量分布情况，基于行业分布及点位资源，根据广发证券的梳理：分众传媒在梯媒领域有三款产品：LCD联播网、智能屏以及框架海报。LCD联播网定位可以帮助广告主“引爆”的产品，30万左右 的自营点位贡献了分众目前40%+的收入。智能屏是分众2018年开始布局的梯媒产品，目前以40万左右的自营点位贡献了分众15%左右的收入，后续分众还将持续加 密智能屏点位，并通过LBS业务提升智能屏产能利用率。框架海报当前拥有自营点位 数160万左右，贡献当前35%左右营收，同时分众也会通过加盟和外购的方式满足广告主更大范围更下沉的投放需求。

但是这里我会基于行业布局对未来的营业增长做如下分析，因为不管是LCD、智能屏还是框架海报，最终都会体现在各分行业的业绩当中。

1. 日用消费品：这块是分众传媒目前最大头的营收来源，历史年平均增长点为32.7%，但是考虑到日用消耗品目前已有的营业规模，想维持30%以上的增长会有难度，但是同时考虑到日用消费品的覆盖面，因此未来三年给予其保守年均10%的增长，三年后的营业规模为85亿左右的规模。

2. 互联网广告：互联网整体受政策影响而非周期性影响居多，这块考虑到目前国内游戏、在线教育等现状，猜想未来的政策形式只会越来越好，因此给与未来三年回归到18年的水平，也就是56-60亿左右的规模。

3. 其他的5大类行业：根据历史分析以及所谓的周期性影响，一直徘徊在35到55亿直接的规模，因此这块取中间值稍微偏上一点，即三年后规模为45-50亿之间（其实几乎就是零增长了）

席勒估值法测算平均利润

注1：昨天刚刚发布的《分众传媒信息技术股份有限公司2022年度业绩预告》显示，“全年归属于上市公司股东的净利润为27.7~28.5亿”，我们采用中间值28亿。

注2：鉴于去年年底解除疫情管控，目前经济恢复形势良好，乐观估计分众2023年会好于2021年，全年归母净利润取值65亿。

②计算2014~2023年十年归母净利润之和为428亿，平均值约43亿。

③在无风险收益率3%~4%的条件下，符合利润三大前提（利润真实、利润可持续、维持当前利润水平无需进行巨额资本投入）的企业，取合理市盈率25~30倍。

按照席勒市盈率十年归母净利润平均值约43亿，乘以25~30倍市盈率，2023年合理估值为1075~1290亿，记为1183±10%。

理想买点为当年合理估值的7折，即1183*0.7=828，约830亿；卖点为当年合理估值上沿的1.5倍，即1183*1.1*1.5=1951，约1950亿

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