硅料概念股

截至本周国内单晶致密料价格区间在19.8-23.0万元/吨，成交均价为21.52万元/吨，环比节前价格涨幅为31.22%。1月份国内多晶硅产量约10.14万吨，环比增加4.9%，增量主要体现在包头鑫元、润阳新能源等新建产能释放量和丽豪半导体检修复产增量，1季度仍将有增量释放的企业包括协鑫科技（乐山+包头）、东方希望、丽豪半导体、润阳新能源等，预计1季度国内多晶硅月均产量在10.5万吨左右。

是否意味着硅料开启价格反转模式？我们细细分析

2022年光伏产业链最赚钱的莫过于最上游的硅料厂商

受益于多晶硅料价格全年高位，光伏产业链最上游的硅料企业无可厚非的成为去年光伏板块的最大“赢家”，堪比2021年的碳酸锂。虽然2022年年底硅料价格出现大幅下滑，但从全年均价来看，2022年多晶硅致密料的价格基本稳定在250元/千克（25万/吨）左右，下半年更是一度超过300元/千克（30万元/吨），全年价格高位也让硅料的头部企业赚的盆满钵满。

A股硅料两大龙头的通威股份（600438.SH）和大全能源（688303.SH）两家家企业业绩均同比高增，预计归母净利润分别为252亿-272亿元、190亿元-192亿元，业绩增长均在200%以上，即归母净利润一年翻三倍。

另外，特变电工旗下控股子公司新特能源作为非上市公司，2022年预期的归母净利润也不少于130亿元，还有港股的协鑫科技（03800.HK），作为国内硅料的“四天王”之一，虽然暂时披露业绩预告，但业绩高增的预期不会差。

总体来看，2022年是硅料厂商盈利能力的巅峰，大概率也是本轮周期的极限。大全能源的毛利率和净利率可以达到恐怖的74%和61%，通威股份也凭借高毛利带动了公司整体的盈利能力。但是纵使2022年业绩爆表、盈利能力出众，整体资本市场却也并不看好中长期硅料板块，一方面在于硅料价格已经出现大幅下跌，虽然近期有消息称硅料价格企稳且小幅反弹，但整体市场无论是资金还是情绪都已经在2022年中报前兑现了，资金撤退背后也意味着板块的“戴维斯双击”已过，预期赚钱效应下滑；另一方面，对于中短期的硅料市场，强周期带来的风险迅速释放，使得看空的情绪略胜一筹。

1月份国内多晶硅实际产量10.14万吨，比预期10.5万吨少了0.36万吨主要影响因素如下：

（1）有一家硅料厂在12月停产检修，因去年底疫情全面放开比预期复工稍后延迟。截止本周，15家多晶硅企业在产，均维持正常生产运行，也就预示1月底已经检修结束全面进入复产。

（2）去年12月与今年1月新投产产能也是受到去年底疫情全面放开因素影响，投产进度也有所延后。

1月份国内多晶硅实际产量10.14万吨，另有国外硅料产出供应8,000吨以上（年化10万吨），1月份全球市场当月新增硅料总计供应量近11万吨。硅业分会在分析一季度、二季度、三季度，以及全年硅料供求关系时仅使用国内产出数量进行条件假定，并给出相应逻辑推演。当会议过程中被香港投资机构提出总量有误差时仍在否认，稍后一段时间过后，在主持人提示下尴尬认可，但是前面所有数据假定下的推演错误已经出现。

预计1季度国内多晶硅各月产量分别为10.14、10.60、11万吨左右，国内季度供应总计31.5吨；另有国外进口2.5万吨左右，累计全球一季度供应量34万吨左右。34万吨硅料可以满足硅片一季度产出136GW，年化544GW；已经远远超出一季度相对全年淡季，以及全年350GW装机量对应455GW硅片实际需求量，明显出现供大于求。

再来看下具体的过剩情况分解

硅业分会预估年末国内硅料总产能将达到200万吨以上，包含国外全球产能将达到210万吨以上；今年国内硅料实际供应总量135万吨，含国外10万吨，总计供应145万吨。

今年145万吨全球可产出硅料供应总量，对应硅片可产出580GW，比预计350GW装机量对应硅片需求455GW多出125GW，考虑不良品5%硅料可以回收，实际硅料需求是108万吨，过剩34%，折合硅料过剩37万吨（145-108），超出今年一季度全球硅料供应34万吨总量。

实际国内硅料产出数量比硅业分会预测的135万吨还要偏高，主要原因硅料投产产能普遍被国内企业在高价硅料持续刺激下挖潜后的真实产出往往高于投产产能，一般平均高出3%左右，相当于又过剩4万吨，经过上述调整过后累计全球供应149万吨以上，过剩41万吨以上，过剩38%以上。

而券商最近给出1月组件排产28GW，2月组件排产环比增加10%以上，约合31GW。根据硅业分会统计，1月组件实际排产25GW不到一点，按10%以上环比增长推算，2月组件排产约28~30GW之间。
硅业分会给出1月底硅料库存有二周库存，折合5万吨以上。实际应该远远超出协会公布数据。去年12月末硅料库存已经超过5万吨，1月组件排产25GW，折合硅料消耗6.25万吨，1月硅料含进口供应量近11万吨，1月硅料过剩4.75万吨，截止1月末硅料累计垒库近10万吨。

2月如果组件排产28~30GW，取最高值30GW，需要硅料7.5万吨，而2月硅料实际总供应量11.4万吨（10.6+0.8），过剩3.9万吨，加上1月底库存近10万吨，硅料2月底垒库将增加到近14万吨左右，3月及后续月份硅料逐月垒库数量还将持续增加。

关于国产N型料问题

目前国产N型还没有形成批量供应能力，主要以进口高品质N型料为主。所以，过高期望今年N型规模上量恐怕要落空了！这个需要分二个维度来理解：

1. 目前N型料分为国产与德国瓦克料，这也导致N型硅片出现二种品质：进口N型料高品质硅片，国产N型料次等品硅片。

2. 进口料高品质N型硅片要应用在HJT、BC组件之上，少量应用在追求品质的TOPCON之上；国产N型料主要应用在TOPCON之上。

3. 从最新招标价来看，用国产N型的TOPCO招标价最低已经与普遍P型同瓦同价，也有一部分溢价2～3分，因此可以判断国产N型料除了产量小，而且在抗衰减方面与瓦克料存在一定差距。相反，用进口N型料的HJT溢价率仍然可以保持在0.08～0.10元/瓦，高品质对应高溢价率。

4. 由于用国产N型料TOPCON没有溢价或者溢价率很率，显然单瓦成本是无法与P型去竞争的，这也是我不看好TOPCON，以及今年量产远远不如市场的根源，没有哪个商人傻到做不挣钱的买卖。

5. 今年我预估N型组件总产出应该在20～30GW之间，除非HJT降本在年底前取得较大的突破（铜电镀），全面提前进入大批量生产。

现在大量上马TOPCON生产线，如同2021年开始新上硅片生产线全部是210一样，除中环外普遍在降级生产182，那么这部分巨量新投产TOPCON生产线电池与组件也将降级生产传统P型组件。

一季度如果组件排产在88GW（25+30+33），约占全年装机总量350GW对应组件需求总量440GW的20%，也就预示今年2~4季度全是旺季，反而对双龙头后续业绩释放更为有利。

高品质大尺寸坩埚正常3月中下旬，最迟4月又开始进入全面紧缺状态，中环与隆基硅片产能不但可以完全打满，后续在低成本高品质大尺寸硅片市场供不应求下，正式进入涨价销售模式，在旺季开始截留硅料降价部分利润。

短期价格反弹的原因

12月份的交易因为没有长单，一下子交易量下来了，像是通威有4-5GW电池片，自己就会用10000吨料，所以公司的硅片产能很小，基本上发出去之后代工成硅片再回来。此外，还有一些厂商，投资成为通威的股东，内部有很多关联性，这部分交易类似于长单的。剩下的就是小厂类似于零售的单子，量不大，但是价格一直下行，过年前应该是有5-6万吨的库存，不到10万吨吧。春节前已经有4家大的企业开始兑现长单了，节后交易量幵始起来，预计库存会很快消化完。

正常情况下，长单的价格都是一个月一议的。价格上行下行一般都是因为零售先行变动，然后带动下个月的长单价格。所以12・1月份的价格都是零星小单带来的波动。过年前谈的价格长单就是15-16W,现在再谈就是18-19W了。货都还在多晶硅厂的库存里面，代表了12-1月现在的所有货。之前一般是月初谈好下个月所有的价格。这次不是。一旦生产出来的硅料一般都是有主的，只是放在仓库里面。

各个厂商这次谈判价格肯定有差异的。长单的严肃性是体现在锁量上。没有一个企业会说不要，因为现在的量是很珍贵的。年前来落实长单的不多，但是年后一下子都来了。有些厂商可能现在长单量还是不足的。

年前幵始，硅片其实就已经复苏了，L10号的时候是3.6元一片，仅仅用两周时间从6元掉到3.6元。然后一下子又跳回3.9元，现在节后已经又到5元了。现在初步稳定下来了。

各家厂商的预期不一样，如果预期还要上涨，那么就会多钱一些。一月底签单定2月份的量，有一小部分厂商会把之前欠的量也拿走，再加上2月份的量。

硅片的开工率情每个月生产能力都在增加。现在基本上回到80-90%左右，差不多可以消化新拿回来的这些硅料。

昨天硅业分会报出硅料涨价30%以上，20万元/吨以上的硅料价格，当下硅片企业拿料变得异常谨慎，多以小批次散单为主，高价硅料成交量稀少，硅料企业库存无法正常传递到下游，这将不断增加硅料企业的垒库速度。

中环的运营能力

存货周转率全行业最好，中环采用低库存高周转模式，目前中环硅片库存周期是15天左右，整体硅片制造端存货周期24天（还可压缩到17天）。上机40天，隆基和晶澳是73天，双良和京运通是80天，其他的一体化工作也在80天左右。公司还极具前瞻性的锁定国外高效石英35%产能，解决了坩埚短缺问题。如果真因为降价和库存，那去年四季度2个月硅料跌了70%，业绩没有受影响怎么理解。

2023年是中环最值得期待的一年。在这2年来硅料的上涨周期里，因为二三线企业抢料使中环也难有以往的拿料优势，周转慢的企业因为硅料价格上涨而大获收益，而中环在制造领域的各项优势也被掩盖，中环的稼动率受到了极大压制，2022年Q1的稼动率是67%（14.8/88），Q2是80%（19/95）,Q3更是因为硅料原因跌到62%（17/109）。

但在硅料下行周期里，谁在裸泳则一目了然，二三线硅片企业由于制造效能底，产品良率差，周转时间长，以往屯料高稼动率获取收益的那套行不通了，只能降低产能，否则面临硅料降价而减值的损失。

硅料产能释放之后，中环如何提升市占率和保证可观的盈利，老沈在最近的交流中明确表示已经准备好了3种竞争状态：

一是挤压式竞争状态，

二是残酷竞争状态，

三是决战竞争状态。

中环已经可以做到对手现金流为零的情况下，还能持续保持可观的盈利水平。2022年11月下旬，中环盼了一年的硅料下跌终于来了，虽然来得有点晚，但可以预计较长周期的下跌已经开启。面对这一时刻，中环早已按耐不住兴奋的心情，下跌伊始便顺势下调了2次价格，瞬间硅片市场便迎来了一场腥风血雨，处于同一梯队的隆基和一众二三线企业被迫应战，在中环第一次降价后，隆基也进行了一场调价，但价格依然高于中环。隆基降价后3天便迎来了中环的第二次4.42-4.56%的大幅降价，进一步拉开了与隆基的报价。隆基不得不提高开工率快速消化屯在手中的硅料（全年开工率都保持在75%，11月23日开始提升到85%）。

隆基尚且如此，更何况二三线的硅片厂了，他们纷纷选择减少开工降低库存硅片的办法，开工率从80-100%降至70-80%，那种屯料坐等收益的好日子不再有了。而掌握主动的中环则火力开满，稼动率提升到90%，颇有一种我花开后百花杀之感。中环迎来了它的高光时刻，经过连续三年的大幅硅片产能扩张，中环硅片产能也从2020年的55GW到2021年88GW到今年的140GW。

中环在N型硅片中占有绝对的优势，占全球N型硅片65%的市占率。尤其在210规格的N型路线上，中环有90%以上的占有率。中环是全世界唯一一个解决了N型硅片topcomd的同心圆问题。在大尺寸薄片化方面一直是行业的标杆，中环倡导的210已经干了快三年，210技术领先行业24个月以上。

在中环产能高位的时刻适逢硅料下行，龙头企业的议价权又回到手中，它凭着优惠的价格、先进的制造和高周转，引领着硅片的价格走向。

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