二线企业正在实现220KV海缆突围。220KV海缆虽然不是毛利最高产品，但在2023年，220KV海缆仍将是招标主力，对于海缆占比量低的二线企业来讲，实现220KV海缆抢单将实现对业绩的增厚。二线龙头将重点在220KV和330KV的技术突破挑战龙头

价值量：海缆包括阵列电缆和送出电缆两部分，其中阵列电缆负责将风机电能输送到海上升压站，送出电缆负责将电能输送到陆地。在海上风电项目投资中的占比可达8%-13%，不同海域（对应不同的海底地质条件）、不同的水深和离岸距离对应的海上风电项目成本结构可能有所不同。

竞争格局：海缆市场集中度较高，前三大玩家为中天科技（37%）、东方电缆（33%）和亨通光电（17%）占据市场约90%的份额。其他参与者包括汉缆股份、宝胜股份、万达海缆、太阳电缆、起帆电缆等。

成本方面：海缆生产中原材料占比达90%以上，其中铜材料的占比最大，铜材料占其海缆原材料成本的70%左右。

行业壁垒：通常业主招标时要求海缆厂商具备至少 2-3 年供货业绩或拥有 1-3 份合同业绩且已完工，目前有过 500 kV 高电压等级海缆供货业绩的，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电三家头部企业。国补退出后，海上风电建设将主要由地方政府推进，地方政府订单倾向于本地企业或者在本地建厂企业。东方电缆（粤西+浙江）、中天科技（粤东+江苏+山东）、亨通光电（江苏+粤东）、起帆电缆（上海+广西+山东）、宝胜股份（江苏+山东）、汉缆股份（山东）。

很多人在说二线低价拿到的问题

比如最近的起帆电缆(SH605222)和宝胜股份 拿了山东2个订单。

实际上竞标情况

实际上，一线海缆中天科技(SH600522)、东方电缆(SH603606)、亨通光电都没参与竞标。

只有宝胜，起帆和汉缆参加了。这个行业其实发展这么久了，包括抢装了，全国就几家公司一线：东方、中天和亨通。二线：宝胜，起帆和汉缆。

其他：远东和太阳有想法，但是产能落地还很久，算死了就8家，你看看逆变器，电池，隔膜，光伏等多少家在做。一个这么大市场就6家。其中华为还退出了，亨通就是接的华为的

2）价格情况

大约价格都是400万/km，基本和抢装时候的价格差不多，那时候基本就是450万左右。这个价格显然不是低价。

3）竞争情况

为啥一线没参加，显然是这次标太小了，距离太短了。而且一线厂家产能比较稀缺，留产能给更好的订单。

现实情况

1）目前海缆渗透率极低，远不到谈竞争格局的时候，海缆目前是超级增量市场。

国内装机仅20GW左右，世界在40GW左右，国内空间是3500GW，世界是10000GW。海风是优质风，发电时间久，和用电地近，不需要特高压，储能要求低，不占土地等。海风还有极大的优势和提升空间。一个行业初期谈竞争格局，那基本远离所有行业投资。

2）目前从没有恶性竞标成功的案例-担心的从未发生

海缆有属地优势，资质优势，技术门槛，产能壁垒等，同时维修更换风险极高。（之前说过）

市场担心恶性竞标。但是实际上，目前海风没发生过一起恶性低价中标的事情。

A，只要一线厂家参与的招标，基本都是一线厂家中标。

B，二线厂家历史上低价招标的情况，都没成功过。比如宝胜经常低价报价，但是没一次中。

C，二线厂家中，基本是一线不参与的标的，小的标的。

东方电缆给宝胜的那个订单，之前宝胜招标没拿到，只是因为东方电缆产能和口罩安排问题，导致没产能做，给了宝胜。

3）产能是严重不足的

海缆扩产难度极高，投资巨大（20亿起），投资时间久（3年以上），基本上隔绝了新玩家，老玩家扩产难度也很大。

东方电缆阳江工厂投产迟迟不及预期（4年了），所以最近阳江也找了中天去建厂。（中天多了个基地），目前一线厂家产能可预见产能是严重不足的。

从中天，东方和亨通光电的 在手订单 和经营情况能看出。东方已经明确表示没有产能了，同时如果海风继续爆发，二线产能也不够。

4）订单结构变化

很多人担心220KV降价问题，实际上目前招标主流开始是330KV，未来会更高，甚至有柔性直流招标。目前来看，只有中天和东方，有些订单亨通都做不了。一线的订单开始集中在做更高等级的。

更高等级有更高的单价和毛利

以前110KV的价格也在往下走，但是因为一线订单结构改善，实际上利润是增加的，所以，恶性竞争仔细分析是不存在的，很多机构当时配置海缆并没有研究海缆，只是涨起来就追了。新能源树倒猢狲散他们就卖了而已。

同时本身去年就是海风最小年，同时叠加疫情，导致业绩释放不及预期。但是看招标是没问题的，海风IRR更没问题

关于一线更有优势

1）产能弹性更大

很多人讲二线的股市，比如起帆，汉缆等。实际上，一线的产能弹性更大，中天为例，2021年抢装的时候产能只有30-40亿。但是2023年，中天的盐城扩产，广东达产，南通改造后，基本会有100亿产能，同时，中天还布局了山东2个基地，广东2个基地，海南1个基地，浙江1个基地。从之前的1个南通→3个南通+盐城+汕尾→ 8个基地威海+东营+阳江+汕尾+海南+盐城+温州+南通，产值从30亿→今年100亿→远期200亿以上。

2）毛利更高

一线的技术和各方面资质更高毛利更高，壁垒更强

3）估值更低

中天和亨通今年估值10PE左右（很可能上调），哪怕东方电缆也只有不到20PE

起帆电缆

有相关海缆技术储备，220KV海缆突围：起帆曾为中天做过海缆代工，公司拥有高压海缆技术储备，公司目前 220KV、330KV 电缆已通过前期试验，近期也在攻克±525KV 柔性直流海缆及其软接头相关技术。公司22年斩获浙江华能苍南 35KV 平价海缆订单约 1 亿元，公司当前正在投标上海三峡金山 1 期 300MW 项目，有望实现220KV 主缆突破，为公司后续竞争220KV海缆市场打下基础。

区位布局优势：公司总部位于上海，同时是广西域内唯一一家海缆制造企业，广西 “十四五”期间规划9个海上风电场域，海上风电场址25个，总装机容量22.5GW，力争2025年前核准海上风电8GW，建成并网3GW。公司广西海缆基地正在建设，预计2024 年初逐步投产。2023 年Q1广西 2.7GW 海风陆续招标，公司有望获得10 亿元以上海缆订单。公司当前正在积极拓展浙江台州项目、山东龙口和蓬莱项目、河北曹妃甸项目等，有望获取部分低压海缆订单。

事件：近期起帆电缆中标华能苍南2号35kV阵列缆，金额为9479.34 万元。公司立足陆缆高压，海缆业务极具竞争力。技术实力上，公司是陆缆头部企业，21年营收184亿，销量增长50%+，其中，公司高压与超高压技术实力强，产品供不应求，其工艺与海缆类似（需要用到立塔），为公司海缆技术打下基础，公司现可生产400kV及以下的海缆；产能规划上，我们预计公司24年底达60亿海缆产值，其中，宜昌20亿（23年初建成）、广西40亿（已开工，预计24年底建成），其余第二梯队海缆厂商产能规划一般低于30亿元；属地资源上，公司注册地上海金山，在浙江和广西均有项目，未来在广西、上海和浙江等地获得订单可能性偏大。

公司获得华能苍南35kV阵列缆订单，抢装后二线厂商拿单难的预期有望改善，同时公司准备投标上海金山一期300MW海风项目220kV送出缆（价值量约1亿）、广西钦州0.9GW+防城港1.8GW项目，考虑公司属地优势，中标概率偏大，有望拿到高压业绩，打开附加值更高的高压海缆市场。十四五期间，广西海风规划开工超7.5GW，并网超3GW，上海、浙江新增海风装机1.8GW、4.5GW，公司有望取得较好的份额。

宝胜股份

第一，纯正二线海缆厂，第一梯队：东方电缆，中天科技，亨通光电，二线首选宝胜股份

第二，海风大发展，一线企业受产能限制，部分订单外溢到二线厂，比如前一段时间东方电缆主动放弃大订单

第三，公司2022年海缆订单5亿，2023年10亿起步，100%以上增速

第四，有自有码头

第五，大股东牛逼，中航工业集团大股东，占股50%以上

第六，国企改革预期，公司市值仅70亿，中航工业集团今年改革大年，已有中直股份和成飞借壳上市运作（昨天的大消息）

远东股份：电缆+新能源+智慧机场三大业务增长路径明确

1、电缆：规模增长+市占提升，21年1.1万亿市场不足2%市占提升至26年1.8万亿市场6%市占，净利率稳 定4%+，业绩复合增速40%+扎实基本盘，海缆24年放量贡献新增长

2、新能源：电池现有7GWh产能（1gwh铁锂软包家储），明年9GWh（3gwh铁锂软包家储出货1.6），在 手铁锂软包订单饱满供不应求，供货欧洲户储，其他依次为电动工具，两轮车（三元圆柱）； 铁锂软包供应电芯，pack，系统等多种形式，希望多出系统，也在和逆变器公司测试配饰，已经获得5亿 +订单，排单饱满，暂时亿均价1.2元/wh计算收入 铜箔今年1.5万吨产能，规划宜宾6万吨供C，产能弹性较大，业绩放量前夕 3、智慧机场：在机场弱电+辅助灯光垄断级别，国内2/3机场由公司承包，机场将进入高速建设期对应业绩 增长
2023年： 储能铁锂软包出货欧洲家储，1.6GWh出货，圆柱出货3亿颗，预计总收入在40-50亿，考虑折旧计提预计 5%的净利率，1.5-2亿业绩 ，铜箔出货有望2万吨，单吨净利0.9万，电缆收入330亿，对应14亿业绩 ，通航板块对应1.5亿业绩稳定。

海缆业务规模/进度超预期：江苏卢东规划年产能超2000公里，位于行业前列，预计23年底开始生产，预 计产值70亿(产品+服务)，毛利率25%+ 公司是行业内最早聚焦新能源的企业之一，20年计提损失后轻装上阵，预计23年-24年业绩18亿和27亿，新 能源3亿和9亿，23年估值9X。

其他主要海缆公司整理

太阳电缆：总部在福建福州，与三峡集团、漳发新能、东山开投深度绑定成立合资公司进军海缆行业，规划福建漳州40亿产能，2023年七八月首先释放中压产能约10亿元。

在看券商研报的时候，我们会看到券商分析师在大肆吹嘘海缆行业的各种进入壁垒，如：柔性直流电缆绝缘结构设计技术壁垒、生产设备设施、码头及资金壁垒等。那这些是否真是铁板一块的壁垒，新玩家就真没办法打破吗？

在我看来，海缆的进入壁垒并没有券商说的那么大，海缆这门生意的核心资源在于政府资源。海缆是资金密集型的行业，也是一个相对劳动力密集的行业（制造业特性），同时更是一项TO G的业务。地方政府给你订单的同时，当然也希望你能给当地创造就业和税收，地方政府的订单自然就倾向于本地企业或者在本地建厂企业。

技术壁垒：挖头部企业的技术团队，或者从国外引进技术，更何况海缆里面还有给头部企业代工的公司（起帆给中天做过代工），他们本身就有技术储备；设备壁垒: 从海内外引进。资金和码头壁垒：和地方政府一起想办法解决。

总结：海缆核心逻辑还是在于竞争格局走差，中后排玩家明后年开始陆续放量抢订单，宝胜在长三角、起帆在广西、太阳在福建，后排的弹性机会更大一些。

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