北方华创业绩与估值

北方华创，周五晚上突发减持公告：大基金拟减持不超过2%。今年3月以来，大基金减持动作不断，先后减持了万业企业、长川科技、安集科技、三安光电、赛微电子、通富微电等，昨晚轮到北方华创、国芯科技被减持，短期来看减持会打压市场情绪，但中长期关注企业的经营、估值情况才是关键。

北方华创一季报净利润5.92亿，增速186%，成长性依然很高；合同负债78.22亿，增速53%，订单十分充裕。目前滚动市盈率62倍，高于近十年8.67%的时间，换言之过去10年的估值中，90%的时间都比现在高，现在估值是偏低的。

去年芯片价格一直下跌、需求不振，景气度已经下滑了一年时间，但华创业绩依然保持高增速，除了华创，中微公司、盛美上海等半导体设备公司一季报都是大增，说明整个半导体设备行业的景气度依然非常高，有望穿越半导体行业的牛熊，在半导体下行周期中逆势而上。

综上所述，北方华创的减持短期也许会有影响，但中长期逻辑不变，基本面没有变化，未来半导体去库存+景气度回升+国产替代等逻辑的加持下，震荡过后有望逐步往上走。再说了，2023年华创上涨42.41%，排名两市384名，我觉得已经非常好了，近期高位回落10%左右，中长线的角度来看，阶段性调整10%、20%都是很正常的，只要基本面没变差，中长期继续看好。

大基金3月以来密集发布减持，最近两个月超过10家公司被大基金减持，减持的公司涵盖设备、材料、设计、封测等半导体主要领域，曾经上演过8天5减持的套现大戏。大基金减持公告对股价的冲击很大，除了景嘉微那次遇到了AI的高潮，景嘉微大涨之外，其他的减持公告第二天都对股价有明显利空。

只是单纯这个减持，对半导体股票的投资负面的影响是存在的。

第一个是影响了估值，周一北方华创要是大跌，那大家都会怕某一天自己被大基金再割一刀，那就是泥沙俱下的星期一，大家都先跌为敬。

第二个是影响了投资的方向，本来我觉得可以侧重在已经完成突破的企业去做一个1-10的过程，但是目前看就很容易被大基金割刀（嗯，这点要参考周一北方华创的表现）

同时半导体因为产业链长，1-10的过程不会像新能源一样顺畅，A环节完成了突破但是全产业链受制于BCDEF环节的卡脖子，扩产速度不快，那么就容易被割了韭菜同时业绩释放没那么快。

那么这点上看，就更要做0-1的阶段，考虑渗透率低的企业，坚信大基金拿钱砸下去，做出来的概率还是很大的。

第三个就是围绕着已经明朗的线做，比如长存这条线，国内唯一反制裁的应该就是美光了吧？意味着存储这块多少是有点底气的了，然后这种其实更像是贸易保护主义，刚好老美还送助攻，不让三星海力士销售给国内市场，本身三星存储方面逆袭，也就是靠的逆周期扩张，而目前长存明确在做的也就是逆周期扩张，同时在可预见的未来，扩张后我国还会继续一段贸易保护时间，给长存消化进步的空间（比如良率的提升，品牌的建设，成本的完善）这样去看，围绕着存储，长存，做设备和材料的股票，会是短期的爆发点。

对于今年大基金一期的疯狂减持的原因

我理解的原因是，比如华创，大基金一期的股份来源为通过参与公司2016年发行股份购买资产并募集配套资金项目，及2019年非公开发行项目取得的股份。在国家集成电路基金的积极参与扶持之下，2016年至今，北方华创营收和净利分别增长了805%、2532%，总市值则大涨1243%，国家集成电路基金自身也获得约838%的回报。7年8倍，收益极高，持股时间也很长，总不能一辈子持股吧？所以我说理解他们的减持行为。

但我不认同，因为现在举国发展科技，芯片半导体被国外卡脖子，现在是发展的重要时刻，应该给予企业更多的资金支持，就算不增持，也不应该再这样的重要时间节点大规模减持，我之前以为设备材料不是大基金的减持对象，但事实证明我看错了。不过，现在大基金一期的退出属于置换动作，意思是大基金一期的钱退出来，放到大基金二期，去投资其他企业，比如今年投资的华虹半导体、晶瑞电材等等

大基金减持逻辑

大基金分一期和二期，是用来支持集成电路企业发展的，现在减持的都是一期，像国芯科技这种是一级市场股权投入的，比二级市场能看到的最底价还要低得多，早就已经赚得盆满钵满。现在是大基金一期的计划退出期，它是按计划退出的，并不是赚钱多才退出，还要看企业的需要程度，有些企业已经得到支持很多年了。像北方华创已经是比较成熟的企业，发展步入正轨，能自己造血了，大基金一期减持退出，把资金用于大基金二期，投资那些更需要扶持的中小企业，帮助他们发展，这才是大基金的使命。大基金一期减持并不代表不看好，大基金二期也是再次投资了北方华创的。

按照北方华创周五的市值计算预计套现34亿，本次减持完毕之后，大基金还持有北方华创还持有5.43%股份，下一次再减持0.5%，以后就不用再公告了，持股比例小于5%之后再减持会对股价影响会小很多。这波减持是2016年和2019年定增进入的，2020年时减持过2016年定增1000万股，从2016年到现在大基金已经相伴北方华创近7年，获得8倍收益，总计获利约126亿元，这7年间北方华创收入增幅800%，利润增幅2500%以上，从财报可以明显看出来，自从大基金开始投资北方华创之后，公司的业绩是明显稳步上升的，市值也从2016年的127亿增长到了1700亿，市值涨了12.43倍，这次投资是半导体国产化扶持双赢的经典案例。

大基金一期现在是计划的兑现周期，预计未来两年会套现大部分的投资，这并非简单的股价涨上去后的套现，而是有计划的清退扶持资金，为大基金二期准备更多的弹药，用来扶持那些更需要扶持的公司。所以大基金一期持有的公司，未来会不断的面临减持风险，尤其是持有5%以上的公司，减持是必须公告的，对股价的短期冲击较大（文末有大基金一期持股的公司及持股比例）。

从历史走势看，大基金减持短期下跌后，优秀的公司股价中期都能恢复，然后再创新高。北方华创是半导体的龙头和风向标之一，本次减持对半导体板块有情绪性的短期利空，目前市场处于中期调整期，一是可能间接延长板块中期调整的时间，二是个股借减持直接大跌一步到位，再缓慢恢复，如果是第二种那更有利于后面的第二波行情。

半导体目前的投资价值

市场上现在分享的很多复杂的消息，有的说大基金三期等等，其实我觉得目前半导体整体位置已经蛮惨的了，接近去年10月的低点，同时已经是一个price in的状态了，后面的利空和下跌幅度不会很大了，也就是低点很可能逐步抬高。并且市场上的消息，如果是假的，反正股价没期待，但凡来个真的，那启动的空间都会很大。再者半导体的周期，特别是存储的周期，拐点将至。可能有的人对未来的消费感到悲观，觉得不会V反，而是保持一个L型的态势，那这个就仁者见仁智者见智了。不过很乐观的一点是，哪怕L型，只要完成国产替代，就是激增剧增暴增，就简单的看江波龙的采购，第一第二供应商，21年是接近36亿，而长江存储才3.6亿，也就是长江存储完成突破后，哪怕需求一直保持当前低位，也是十倍的增长空间。这才是最安全的安全垫。

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