国投电力也算是一位老情人了，长期以来它都是我在组合配置中的主要防御性品种，这些年来总体还算尽职尽责，熊市抗跌打能力极强，并且近期反弹中不知不觉又创出了新高。从2022年年报数据看，国投电力全年实现营业收入504.89亿，同比增长15.36%；净利润40.79亿，同比增长66.11%；扣非净利润39.5亿，同比增长80.4%。与前三季报相比（营业收入381.71亿、净利润41.26亿、扣非净利润40.25亿），第四季度单季营业收入只有123.18亿，净利润、扣非净利润分别为-4696万、-7462.18万，与股价相比，其实显得非常难看。
导致这种情况的原因主要在于，一是四季度本身就是水电淡季，业绩占全年比重低一直是一种常态，有时甚至会出现负贡献，而2022年恰好又是一个枯水年份，负面影响更为显著；二是受社会用电量降低影响，火电部分发电量减少了6.23%，量上的补位做得很不够，不过相对于去年四季度亏损有所收窄，说明成本端煤价承压得到了一定缓和。
整体来看，2022年实际上忧喜参半。好的方面是雅砻江流域两河口、杨房沟电站的新增产能投入，带动公司旗下雅砻江水电全年实现发电量885.23亿千瓦时，同比增加13.74%。另外由于2022年7月江苏省将雅砻江下游锦官电源组送江苏的电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”机制，公司锦官电源组送苏落地电价从2022年8月1日起由此前的0.281元/千瓦时提升至0.3195元千瓦时，以至于全年水电部分平均上网电价提升了6.75%，很好的增厚了利润。
火电部分全年发电量505.91亿千瓦时，同比减少14.27%，但是平均上网电价却同比提升约23.75%，达到了0.481元/千瓦时，某种程度上缓解了煤价上行所带来的压力。关于火电的萎缩，个人认为客观上确实受制于社会用电量下滑这一现状，但在主观上也应存在一定收缩减亏的动机。
风光电部分装机继续稳步增长，2022年底风电装机达到294.94万千瓦，光伏装机165.40万千瓦，风、光、水等清洁能源装机总计2588.34万千瓦，占比68.54%，同比提升1.34个百分点。
坏的方面主要在于一是2022年雅砻江流域来水明显偏枯，再叠加新建水电站往往存在一个蓄水爬坡期，意味着公司的水电部分并未得到充分发挥，俨然对总体业绩构成了制约。二是疫情下宏观经济不景气，全社会用电量增长疲软，第二、四季度电力消费回落尤为明显。三是煤炭价格始终处于高位运行状态，尽管有上网电价有上涨，但火电毛利端还是继续亏损了4亿元。
在这好坏两方面因素的交织作用下，2022年公司的业绩虽然明显好于2021年，但依然处于近五年来的较低水平。
不过进入2023年之后，受雅砻江流域梯级调度及两河口水库库容消落影响，水电发电量同比大增28.25%（上网电价增长4.74%）；火电部分伴随疫情放开后的经济复苏，发电量也相应同比增长6.49%，价格则根据国家相关政策，全部由市场定价形成，同比增长约0.42%。从而带动一季度业绩迅速回暖。
如下表所示，2023年1-3月，国投电力实现营业收入132.56亿、净利润16.14亿、扣非净利润16.06亿，分别同比增长20.05%、55.53%、62.27%，一举刷新了历史同期最高业绩纪录。当然，早在两河口、杨房沟电站正式宣布投产之时，这一刻的来临事实上就已经在预料之中，悬念只不过在于具体时间节点而已。这也是这两年尽管市场行情不好，国投却能一直保持坚挺的根本原因所在。
此外，进入二季度以来又有好消息传来，据统计秦皇岛Q5500混煤平仓价已由年初的1175元/吨降至4月28日的998元/吨，煤价对火电成本端的压力已有所改善，这无疑对今年的业绩又是一大实质性利好
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