宁德时代披露2021年年报预告，预计2021年实现归属净利润140-165亿元，同比增长151%-196%，扣非净利润120-140亿元，同比增长181%-228%。单四季度归属净利润62-87亿元，扣非净利润54-74亿元，几乎相当于前三季度的利润，大幅超出市场预期。
【天风电新】宁德时代2021年预告点评
其业绩拆分，超预期的原因:是量？是利?还是黑匣子的其他业务吗?还是所谓库存，碳酸锂?
公司预告中对业绩的解释如下:
1、2021年新能源汽车及储能市场渗透率提升，带动动力电池销售增长;
2、公司市场开拓取得进展，新建产能释放，产销量相应提升;
3、公司加强费用管控，费用占收入的比例降低。
我们认为超预期可能是因为以下几点
1、储能超预期
此前宁德时代对21年的海报提到储能业绩增长7倍。20年储能销量2.4GWh，故21年销量在2.4*8=19GWh，21Q1-3销量8GWh，则21Q4销量可达11GWh，增长明显。
2、单GWh盈利超预期
此前市场一致预期在四季度原材料大幅涨价下，单位盈利(毛利率)会继续下行，但实际可能由于1)规模效应(环比销量约翻倍)+费用管控带来的固定成本下降;2)实际电池生产成本和市场价格有时间差，从三季报可以看到公司有30GWh的电池产成品(产量-销量)，此外存货较大表明公司也有大量的原材料库存，故材料价格没有市场想得高。
3、其他业务如专利费年末结算，邦普回收业务贡献小几亿利润增量
基于以上分析，我们对宁德21Q4业绩拆分如下(仅供参考):
1、动力电池:销量49GWh，环增84%。(中国汽车动力电池产业联盟，宁德装机21Q4环比增长70%)，预计单GWh盈利7000万元(21Q3在6100万元)，贡献利润34.3亿元。
2、储能电池:销量11GWh，预计单GWh盈利在1.72亿元(和前三季度持平)，贡献利润19.7亿元。
3、其他业务:贡献利润17亿元。(21Q3约在14亿元)
4、减值:7亿元。
综上，21Q4宁德合计扣非净利润约在64亿元。
表:宁德时代业绩拆分
东吴电新：宁德时代Q4业绩大超预期，彰显全球锂电王者风范
- 终端需求旺盛+份额提升
Q4出货量环比接近翻番，大超预期。公司前3季度电池产量103.5gwh，销量73.4gwh，动力装机61gwh，储能交付8gwh，对应近30gwh未确认。预计Q4产量55-60gwh，环增30%；动力装机预计37gwh+，环比增40%，储能交付储能7gwh+，环比增210%+，考虑车企提前备货，预计Q4电池销量55-60gwh，环比近翻番。对应2021全年电池产量160gwh，动力装机100gwh（全球份额提升7pct至32%），储能交付15gwh，整体电池销量130gwh+，同比增长近200%。
- 产品结构优化，长单平滑原料成本上涨，具备超强盈利抗压力
Q4规模化提升+CTP等技术升级，电池降本明显；Q4出货结构中，高毛利率的储能占比由不足5%提升至10%+，且海外动力年底集中确认；凭借超强议价能力，通过长单等形式平滑碳酸锂、六氟磷酸锂等原材料成本上涨影响；因此预计预计Q4动力毛利率维持22%+，储能毛利率维持35%+。此外公司技术授权收入等或在Q4集中确认，贡献部分利润增量。1月国内电池已涨价5-10%，海外电池与原材料联动，可覆盖Q4以来碳酸锂价格暴涨，2H22年部分材料价格松动，电池盈利有望开始修复。
- 动力份额提升，储能爆发，技术加速迭代+稳定的供应链，上修22年出货预期
22年预计公司出货有望达到300gwh，同比翻番，其中动力出货250gwh，对应全球份额有望提升至35%+；储能及两轮车有望达50gwh，同比增230%+，主要受益于国内外市场储能爆发，特别是特斯拉储能将全部切换铁锂电池，宁德有望受益。公司具备稳定供应链，同时ctp、ctc、锰铁锂、超高镍、PET铜铝箔、钠电池等技术领先，深度绑定主流供应链，已规划超750gwh产能，我们预计随着欧洲份额提升、美国市场突破，公司全球份额长期有望突破40%。
【长江电新】宁德时代2021年年报大幅超出预期
宁德时代业绩大幅超预期的原因可能包括：
1）销量确认超预期，前期定增反馈中披露，2021年1-3季度产量103.5GWh、销量73.4GWh，假设Q4产量在50GWh以上，则Q4确认60-70GWh是比较容易实现的。尤其是高毛利的储能，前期公众号披露过2021年储能增长7倍即17GWh，而前三季度仅确认8GWh，Q4储能占比可能达到15%左右。
2）盈利能力超预期，2021年宁德时代部分订单采用一定幅度内的原材料联动，下半年价格有所上浮，且宁德时代2021Q3末存货350亿，2021Q3单季度购买商品现金支出达到298亿，存在获取低价原材料，进而成本好于市场预期的可能。
3）宁德时代在研发服务、前期减值转销等方面也存在利润释放的空间。
如何看待宁德时代的业绩超预期：
1）锂价上涨超预期、电池企业盈利承压，是目前市场的共识，但其中一定程度上忽略了龙头电池厂对下游的议价能力以及原材料成本的控制能力，我们相信宁德时代通过库存调整、长单锁定、资源布局以及产业地位获得的采购优势，最终承担成本压力的能力会持续好于预期。
2）宁德时代此前几年的报表是过于谨慎的，包括收入确认、折旧政策、质保计提、减值计提、返利留存、补贴递延等，这也使得市场无须对宁德时代的报表业绩过于担心，应该更加关注公司中长期竞争力、发展战略的布局。2021年宁德时代不仅在动力电池全球市占率上逼近32%，储能更是一举爆发再度问鼎，同时换电、CTC的布局正在超越电池业务本身，宁德时代的未来比当下更值得期待，我们上调宁德时代2022、2023年业绩至300、430亿元，对应PE为45、31倍，继续坚定推荐。
此外，宁德时代的盈利是对板块景气最好的印证，事实上除了宁德之外，产业链其余龙头公司基本在四季度都交出了亮眼的答卷，在可预计高景气的一季度，相信也会继续保持盈利高增。新能源车板块受交易层面因素影响自12月以来回调20%以上，目前板块对应22年PE仅35倍、23年仅26倍，在行业高景气延续的背景下，具备业绩增长与估值抬升的空间，继续坚定推荐。
天风证券：宁德时代2021年年报大幅超出预期
1、宁德时代披露2021年年报预告，预计2021年实现归属净利润140-165亿元，同比增长151%-196%，扣非净利润120-140亿元，同比增长181%-228%。单四季度归属净利润62-87亿元，扣非净利润54-74亿元，几乎相当于前三季度的利润，大幅超出市场预期。
2、宁德时代业绩大幅超预期的原因可能包括：
1）销量确认超预期，前期定增反馈中披露，2021年1-3季度产量103.5GWh、销量73.4GWh，假设Q4产量在50GWh以上，则Q4确认60-70GWh是比较容易实现的。尤其是高毛利的储能，前期公众号披露过2021年储能增长7倍即17GWh，而前三季度仅确认8GWh，Q4储能占比可能达到15%左右。
2）盈利能力超预期，2021年宁德时代部分订单采用一定幅度内的原材料联动，下半年价格有所上浮，且宁德时代2021Q3末存货350亿，2021Q3单季度购买商品现金支出达到298亿，存在获取低价原材料，进而成本好于市场预期的可能。
3）宁德时代在研发服务、前期减值转销等方面也存在利润释放的空间。
3、如何看待宁德时代的业绩超预期：
1）锂价上涨超预期、电池企业盈利承压，是目前市场的共识，但其中一定程度上忽略了龙头电池厂对下游的议价能力以及原材料成本的控制能力，我们相信宁德时代通过库存调整、长单锁定、资源布局以及产业地位获得的采购优势，最终承担成本压力的能力会持续好于预期。
宁德时代此前几年的报表是过于谨慎的，包括收入确认、折旧政策、质保计提、减值计提、返利留存、补贴递延等，这也使得市场无须对宁德时代的报表业绩过于担心，应该更加关注公司中长期竞争力、发展战略的布局。2021年宁德时代不仅在动力电池全球市占率上逼近32%，储能更是一举爆发再度问鼎，同时换电、CTC的布局正在超越电池业务本身，宁德时代的未来比当下更值得期待
【国君电新】宁德时代21年业绩预告点评：业绩超预期，出货量大幅提升
公司21年实现归母净利润140-165亿元，同比增长150.75% – 195.52%；扣非归母净利120-140 亿元，同比增长181.38% – 228.28%。
1、业绩大大超预期。拆分单季度来看，我们预计Q4营收450-500亿元，Q3营收292.87亿元，环比大幅提升；Q4归母中值75亿元，环比增长130%；扣非中值64亿元，环比138%，超出市场预期。预计主要由库存因素、出货量大幅提升以及费用率下降所致。
2、出货持续高增长。Q4国内装机32gwh，环比 Q3 国内装机 21gwh提升50%，Q4海外装机约7-8gwh，环比Q3提升100%，Q4储能电池出货预计8-10gwh，环比Q3提升100%+。Q4 我们预计确认收入接近50gwh，全年预计确认140gwh左右；展望 2022 年公司整体出货有望同比21年翻倍增长，储能出货量有望达到50gwh，2025 年规划产能近 700gwh，全球龙头优势进一步提升。
3、原材料库存有望保障盈利的持续性。市场此前担忧原材料价格大幅上涨对电池厂盈利能力的侵蚀，公司2021Q3末有约350亿存货原材料，可对应接近60GWh的电池材料存货，预计Q4原材料仍在进一步提升，保障了公司后续原材料供应，叠加22年电池涨价，未来公司盈利能力有望持续提升。
【广发电新】宁德时代年报预告点评：竞争优势扩大，量利成本全面超预期
公司发布2021年度业绩预告，预计归母净利140-165亿元，同比+150.75%-195.52%；扣非归母净利120-140亿元，同比增长181.38%-228.28%。其中Q4归母净利润62-87亿元，同比+180.66%-292.95%，环比+91.25%-167.77%；Q4扣非归母净利54-74亿元，同比+217.94%-335.78%，环比+100.98%-175.46%。公司1-9月产能106.41GWh，产量103.54GWh，销量73.43GWh，其中Q3销量34.8GWh，对应单Wh净利润0.094元，预计2021年出货140GWh以上（国内动力100+海外动力20+储能20），预计Q4销量70GWh以上，环比超100%，对应单Wh净利0.089-0.124元/Wh，环比-6%-+32%。在碳酸锂等上游原材料大幅涨价背景下，公司极限制造能力与全产业链协作降本增效，大幅拉大竞争对手品质和成本优势，同时海外美国、日本等储能需求加速放量提升盈利水平。
1、宁德时代经过打造资源（锂镍磷氟）-材料（铁锂/电解液/隔膜）-电池-系统（CTP/CTC）全产业链优势，大幅增加原材料控本能力，并且可导入核心资源加速上下游合作方提升市场格局，包括不限于当前唯二磷酸铁锂战略合作伙伴湖南裕能、江西升华，电解液产业链（非单一品类）唯一合作方永太科技，锂资源战略合作方天华超净。
2、截至2021年末公司产能达240GWh，2022年末有望达500GWh以上，一季度排产70GWh，环比四季度提升20%，目标2022年出货量可达400GWh（国内动力260+海外动力60+非动力80）。基于宜春锂云母自供优势，公司将大幅保障供应安全，增强盈利和盈利确定性，并且加快导入CTP短期帮助车企消化成本压力，长期增强供应链认证壁垒，将在2023年后快速深化全球格局。
【中金电新公用环保】宁德时代业绩超预期，锂价长单或贡献库存正收益
公司发布2021年业绩预增公告，报告期内实现归母净利润140-165亿元，实现扣非归母净利润120-140亿元，4Q单季度扣非净利润中位数64亿元，业绩大超预期。
1、量：根据SNE统计21年1~11月公司全球动力装机79.8GWh，我们预计全年公司动力装机/出货量有望超过95/110GWh；储能出货量有望达到10-20GWh，4Q动力+储能出货量或接近50GWh，单季度扣非单Wh盈利接近0.13元。
2、价：（1）4Q锂价大涨、二线电池厂4Q业绩失速使得市场担忧公司毛利率，我们认为公司或通过产业链纵向布局，提前锁定季度长协锂订单，四季度其实际采购价格大幅低于公开市场散单报价。（2）此外，公司21年海外装机占比接近2成，海外主机厂定价为参照公开市场金属报价成本加成，锂长单与散单价差为公司提供大量库存正收益，并且受流通环节库存滞后影响，我们认为锂价库存正收益有望延续至1Q22。（3）国内主机厂议价窗口期打开，我们预计国内动力市场有望传导成本压力。
3、盈利预测：我们上调21/22年盈利预测至153/300亿元，当前市盈率为88/45倍，维持跑赢行业评级。
【招商电新】宁德时代：规模效应可能是Q4业绩超预期的主因
公司公告：2021年归上、扣非净利润140-165、120-140亿，同比增长150.75-195.52%、181.38-228.28%。其中Q4归上、扣非净利润62.5-87.5、54-74亿元，同比增长180.8-293.1%、218.2-336.1%，环比增长91.3-167.8%、101.1-175.6%。
1、业绩大超预期
公司Q4业绩环比增长超过100%，业绩大超预期，主要系：
a）出货超预期：预计可能达到60GWh甚至更高水平，源于前三季度库存30GWh左右，同时公司历来都会将库存递延确认在下一个季度，以及Q4可能本身产量基数比较高；
b）规模效应显著：根据历史数据，2018年、2019年、2020年、2021年前三季度公司出货量21、41、47、73GWh，单KWh四项费用220、151、146、121元，单KWh折旧100、101、98、58元（2021年为上半年数据）。
随着出货量大幅增长，公司规模效应更加显著，其中2021年前三季度单KWh四费、折旧合计比2020年全年下降超过60元，而Q4出货环比可能翻倍增长，预计带动整体费用下滑程度可能大超预期，可能是业绩超预期的主要因素；
c）原材料库存收益：公司前三季度库存350亿元，预计大量低成本原材料的使用拉低公司的单位生产成本，同时Q4部分海外车企出货价与金属价格联动，因而可能导致公司产生低价库存的收益，但预计不是Q4业绩超预期的主要原因；
d）公司Q4储能出货可能高增长，同时还有研发服务、技术转让等收益的确认。
2、公司全球竞争力更加清晰，正处于全球扩张阶段，资产负债表扎实，以公司目前如此保守的会计与财务政策，未来利润率仍有望保持稳定。公司动力电池行业地位稳固，储能领域开始发力，我们一直认为，未来几年，公司有望在规模、竞争力上加速超越日韩同行。
预计2022、2023年实现业绩300、420亿元，长期看好，继续推荐。
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